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爱吱声»广场 › 研究生院 › 经管智库 › 欧元区救助计划的一些技术细节
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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我爱莫扎特

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案' C+ L0 I$ ?( z+ T9 D' G
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三0 z* [) S: }( n* V, J& r- r( M* X! m
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。4 R% o% B" T8 Y* A) n
& Q1 A4 \) o& \1 C1 V0 u7 \5 O
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的
& c2 v) |' M9 A0 ~, R) X" j- `细节。简言之，会议的成果有三个：
: {/ q  Y$ I# f% v3 G% J4 p8 Q1，希腊私人债务“自愿”减免50%。  I* K  B  c3 x* A' v
2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，  {: n+ ?& u0 `
特殊目的基金）。6 F6 Y5 t* r5 {4 d' A& y; Z- J
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。" T  Q/ o7 H$ ]: @# U# `

2 J! w4 t+ i. N! E, l! {/ c7 X虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较- b& a- T! o# T. G7 A/ u4 ]1 v. \
令人困惑的细节。. l7 P4 @% s; t6 l/ m" K; a

9 q; h- T; z  e' h1，啥叫“自愿”减免债务？
% C) H+ O+ @9 q7 Z# Y5 i昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，* ^: P4 O; _' U
为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
- z# W! C# ]( I1 F( M对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的
' N* k5 q6 r* |6 A! v% \7 }8 r6 Y持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。* |9 _) v) y0 W: b& k

" o7 ]+ ?% w) T9 y那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
! y5 @6 [6 L9 v' N  ]! l% g5 ^6 S# K; h
德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起
! q3 _9 ]. M  S. L$ W5 t0 _一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，
9 ~: a# ~1 M- p' t# M- c很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
& W5 b5 S& z8 B! x2 u- H) ^" \6 F* U
而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。! e; R% N4 p8 @8 M$ f% c( Q! `
但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出/ m6 u. f$ h9 n4 {, w; }
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还* n0 n0 F; K% t5 i1 C: j; v
挺大，岂不是又要引起连锁反应了。4 B# Y* i5 n+ S8 L: B+ t
  @" C* e5 E# u, K: Y
于是，希腊违约就成了“自愿”的了。' d+ I5 ?- G8 S  ]9 t

! L# y' k5 w1 ]+ E' [+ }4 K2，希腊债务被减免了多少？1 `% L) M; y3 _/ q$ g6 k! S2 E
希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
% G+ o, m& N# M/ ~6 z, E是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。
" l" ~6 n0 |* @1 J4 J! N  V. ?5 x9 @& T/ f" f) o: a% `
3，啥叫EFSF杠杆化？
6 W' I' u/ e1 d' s4 y+ Q  Q5 G下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯
' J8 I1 o9 r$ u, K# ^# w购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。- @' p- `, W: S- N+ h
$ |$ b  t2 z7 N, d  B2 O
. n. N' _1 ~. V) {% R
* E$ l3 U# G: p2 b# @$ V( R
4，SPV是啥？
- L1 T. C: z9 v0 R这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
( I0 {9 a& H& \3 O1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，/ |; f2 j  L5 n- ]
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。! F3 g  L  p' }$ {  G: r

* s1 M4 S; [5 x6 U- w2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，0 y; q* ^! L1 `6 o8 K9 [, ^
如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。4 x9 X. E& n: U" _. Q
6 n8 Q& A* Q$ c  @
3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，
, u( A# Y) G& Y0 O) Y说不定再次出现“被自愿”的情况。2 U  F  V3 }) R

: L( C7 I* |+ J3 v% w7 e先写这些，继续关注欧元区进展。' d8 d. t! V2 P5 ]& {2 J9 \6 U

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nettman
  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28

    • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘
    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西！

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    % ~1 C2 ~, g, }& y- R8 @3 R
    + n# ?2 j' R: V2 S0 I+ `5 J. Y  x7 a曾经是俄罗斯说不还钱（当然，最后还是借石油涨价的红利还了），现在是德国说不还钱（不知道以后德国借什么红利来还钱）！
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴！正不明白呢~~
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 9 D/ h" Q7 [0 H
    曾经是俄罗斯说不还钱（当然，最后还是借石油涨价的红利还了），现在是德国说不还钱（不知道以后德国借什么 ...

    ' n+ I3 q0 S6 }暂时还没到那一步。欧元只要还存在，德国的债券就不会真正违约，因为最终可以通过欧洲央行放水。  t0 F& l; s9 o5 `* X- x) t

    & s2 S. y( H5 {8 _, I% r9 v# G, E现在欧洲央行不放水，表面来看是防止通胀（其实欧洲现在倒有通缩的危险，央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。），主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了，自然就不管那么多了。9 [8 K% B, L3 ]5 Y) k
    ' q8 c5 o" D- Z0 G, Q1 U% a3 _9 ]+ Y
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付，对信用衍生品市场开了个很不好的先例，慢慢会有报应的。
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 , A/ e4 o2 c9 v8 S5 _' a- p5 t2 ?
    好贴！正不明白呢~~
    & W! z- v/ ?  N, A8 c7 w
    这次的方案确实复杂，细节又不明朗，很多架其实还没吵完。
    6 z% O7 X' D# G- H
    " E5 K! X1 ^" Z6 t6 ?/ D4 C方案中用了很多衍生品的思路，又是CDS，又是杠杆的（其实是CDO）。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF，其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多，只不过用杠杆可以多买些债券，但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    9 N" V! r; l; R  z+ |8 I
    ) B6 [4 D, O  T- h; H4 q, E钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判，但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟，而且法国政府真的多出钱的话，马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。+ Q, Z/ t, Q; L$ R1 w! S
    3 M. K# G, }3 R4 l# e% }& d6 O
    中国要出钱的话，开出的价码可不低啊。
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    旅途愉快

    该用户从未签到
    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖，关注~
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    晨枫

    该用户从未签到
    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄！提问：“由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”，那现在这些机构不用付CDS，而当年的钱又白收进，是不是有什么退赔之类，比如当年叫的保险费退还？
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 , a1 l$ h: S! B* w- E
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄！提问：“由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    6 v# c+ f! W6 i+ B) v当然不存在退赔啦，否则一直追溯下去的话，就没完没了，又是一个连锁反应了。
    7 P& M" s% P/ }9 l6 v# L' v% `3 `9 d$ V' i
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则，对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上，后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说：“就这么一个方案，你们必须接受！”
    5 e8 }: ]2 Q6 _+ W' E& D7 A5 q: [8 H
    这样做的后果是，市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出，那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话，它们的债券就更加卖不出去了。
    + M; r2 @- |! y  Q$ `/ ^  i! R1 g% {. e3 k& e
    推荐这个FT的帖子。
    7 w$ m/ ~+ _- K/ i6 Uhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/4 X6 e& F2 s" E) o

    点评

    魔术师
    有了EFSF，就不需要CDS了，EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23
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    晨枫

    该用户从未签到
    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 % H; @; g' ]& h9 Z
    当然不存在退赔啦，否则一直追溯下去的话，就没完没了，又是一个连锁反应了。
    $ [' _2 |, e. x& v9 F; k$ J* v7 d7 K4 P4 G# y/ ^
    所以说这次的解决方案有点 ...
    - v5 }- M- E9 t. g
    我也这么想：如果CDS不管用的话，就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来，只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    魔术师
    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保，就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 ! }( B0 D: u1 h# [6 X7 O) v
    我也这么想：如果CDS不管用的话，就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来，只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    3 ~3 B2 z9 ~2 G9 k  H: i
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加，只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    - Y  C' T- A  l3 X
    7 c1 ], y) \0 l; ~: a: P6 N等于说本来100块可以买100块的债券，现在允许买500块的债券，但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    5 q6 R  h5 M: h8 y  ]8 Q- t
    3 f& V! V7 k/ u! U6 V$ l& S我估计，最终还是要靠欧洲央行出手买债券，就是欧洲版的定向宽松。
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 2 J; J6 a1 }$ I  [  |
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加，只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    & H3 K0 \) F6 y6 b2 m5 I# t+ U- u  s  H8 F1 {
    等于说本来100块可以买100 ...
    $ F) y3 w6 b& F* l4 G
    我是在想，既然说了银行要集资，但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢？买下银行亏损的资产？

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    魔术师
    就像美国那样，暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有，请问关于自愿见面债务的分析，就是说CDS不会赔钱了。有出处吗？* ^/ p; r, B0 Y8 J
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的，所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    魔术师
    欧洲care的不是CDS销售商是谁，而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃，并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    魔术师
    债权人自愿减免债务，CDS当然不赔了，谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    贾大松鼠
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节：银行自愿减免债务没有达成协议吧？我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    我爱莫扎特
    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判（7月）的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
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    光头佬
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05

    • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气
    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    * [+ h3 Y# ?0 h! U# n  g1 z; b
    : ]9 `8 |" V" p, g- _: g不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额？9 y7 s! z& e  @$ a3 K
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了，估计短期还是利好股市和欧元，利空美元的吧。至于对中国的影响，也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教！

    点评

    魔术师
    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 9 y7 E+ _' \6 k$ a
    另外的细节：银行自愿减免债务没有达成协议吧？我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    - Z  c% [' g( H% [2 I. |
    很多细节还没出来，我看到的主要来源于FT。
    & W, |# v5 X) D* |( f* y& P! @' C# _! X6 g) p
    1，银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行，比如法国的几大行，它们需要筹资的金额（88亿欧元）差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充，今年不分红，少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产，房产之类的，再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    ' o- T1 b  d5 N1 J% A, P! L$ ?2 S! G( [7 p, }& B& a
    2，CDS的事情可以看FT的讨论：) V$ d1 ^  \# h' }
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    ! P! k: @1 E8 mCDS的执行细则由ISDA决定，他们专门写了个纪要：
    , i, [+ d5 W3 s) \http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    . [$ I3 r8 v* M. K  U' j
    / O4 J7 ^* ?5 z* e3，50%是私人持有的债务的减免额，共1000亿，在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来，但这点上应该没有大的分歧。
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    魔术师

    该用户从未签到
    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大，你直接把新浪围脖的东西贴出来啦？
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    魔术师

    该用户从未签到
    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外，贴图里介绍的只是杠杆方案一，据说还有另一个杠杆方案。
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 $ F% C; W, c& k. H: p
    老大，你直接把新浪围脖的东西贴出来啦？
    5 |& {6 W/ j6 Z' G( }# m% A
    新浪微博那个写的很清楚，就用一下啦。
    . o( V, }+ `  N8 `( I" v& K  r9 x$ W$ ?% Q3 j* E
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩，超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    魔术师
    应该不会。如果我们都能看明白，智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 4 `/ |4 B5 S: O) ?( r
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额？% v0 Q9 w1 r; v
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    5 g5 P. C" T# d9 z
    美国和中国现在都比较主动。# W0 |4 j2 z9 N' B1 J
    " H8 i! B) O8 G/ x
    首先股市暂时被拉起来了，大家都好看。2 R4 d% l0 P  ?

    3 J# m- h- [* ]6 z  D/ K此外要别人出钱，自然要谈条件的。
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    wxstone
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 19:03

    • 签到天数: 2181 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错，谢谢：）
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