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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败1 m% z2 g! F- s7 M- W" l
$ s4 ~3 t! K3 c. i" g5 Y
三周以来发生了一系列的事件:. _2 Y# R+ S" ~5 \% S, l  S/ e
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。. [) n( R  f- i
+ S, N! n- ]! g+ g. v
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:. y' C0 E7 I( b7 m1 {2 y
1)提高中国在IMF投票权+ h+ {' d  [# E5 f
2)承认中国市场国地位。
2 N! w1 O* K9 u( i3)取消军售禁令。
/ Z+ F; K$ B* X0 Q% @) c6 s0 C9 J欧盟全部拒绝。( w' U8 k0 b, z1 b; y

1 _8 z0 v- ^* i) w/ f/ q" ~3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。- M- O6 |  r) c# X, ~/ I! |$ C3 x5 p
* J# D& D/ d# _# e8 o
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
9 e/ I& L6 N" F  U, k# B3 l4 F7 i+ uEFSF被迫以过亿欧元购买自发债券
$ Q; v3 X4 l8 Q+ |) F' o& e看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 : [& D1 ~* u9 A: @9 a/ m& Y
    救助计划基本已经失败; Y6 a' v( i/ U) s: R* C3 j' l
    1 p- e! {6 @, ?& K" [* F' F# I
    三周以来发生了一系列的事件:
    & d2 S) ~9 u, t, q) y
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    5 q, |2 l1 N4 ^  i/ o+ A前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 , {* g2 t" H6 Q2 B) Z
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?7 }/ Y% r) q  h  Y! a! S7 s: T/ J
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    ' \/ U' S( P! T1 O4 o
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。
    4 @0 s4 A8 \- ^% O) i5 R# m
    / H! `- ~9 M9 s  j0 d% V更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。
    " L# P6 v) p; r: V3 x2 u" r0 ]' T, v( X
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    , v% w. r8 p: y8 n
    ) o! ~* e2 q/ [7 t眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    : p) d+ b) [- n" M& B! H8 D! r& ]. L“大到没法救”的意大利
    " a4 n1 J9 }; k6 O: r
    $ F! p& ?9 n' ?  K+ k
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。
    6 S+ J8 ^- q2 R1 j5 ^$ D
    ' }- e) r8 X9 h与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    , `$ E% |! ~) V  Z- F

    # {4 z! D0 K) u5 a. b/ Y. |" k; ~重组=赖帐。: F2 @4 ?% r6 i9 H5 f1 N
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
    * u) ^+ R: w) X" G2 d6 x“流量”问题=未来的经济发展。9 m: |3 V: k( ]& y) I( I
    3 _5 ]2 c4 ~* H0 O
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
    3 D2 y. o9 _+ x" W4 w5 E/ v
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。) E3 s( u' c8 L% q$ H4 `3 B
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。3 R# Z9 X2 g% V' n: s

    3 y7 O. C7 _& S$ _2 o" q俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。" ?" \1 s0 O  t+ C4 e! `% I! x
    . m# X, C8 e( J, Z) ^1 T1 l+ ?
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。- w0 ?3 {* K$ M6 E/ [
    % O) ^6 m: D1 S& s/ O
    欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    ( L& S+ _1 t/ b0 L" h& m. |' N" I7 G
    对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
    + n8 _7 d8 z; v3 k9 P
    4 C  ^9 T! V6 b9 X' y' t
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    # D9 D& B& @6 m3 L$ @+ ]1 k+ p' [3 h) ?6 {! `
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
    , s, ~  Z5 N3 {0 U8 h
    $ J7 s* d/ i% L$ _$ ]( A7 X( J
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。# W7 S% B* y# L( ~: h
    & T. ?9 ]7 a; b0 y5 }# [
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。

    0 w) X$ U& T- J( i* X( E, f1 ?. Z& m3 N  v$ e
    上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。8 s  Q  G& X( ^
    $ E. D5 L  P3 h" T9 w3 e! Y- t7 w
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    7 k6 |6 M" g' K3 s4 O1 x
    ( |, [' o4 R3 I9 V. N$ U4 N即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
    3 S; {- S  Y% I: o% f+ R* M! S' g# R

    ; O6 |* U7 e/ W1 R2 T. @于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。( ]0 N3 P. o9 ?

    ! T" J( P0 h3 L. i9 h8 f4 I% o
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。* a( \, s9 [0 ?- M) I
    4 [8 E% \2 G) a; m* f3 k$ R4 @% R
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    & @* d+ z4 l, t( h
    ( N, }1 E" {6 {, F* O
    除非意大利脱离欧元区。。。  a; F* _& F' E2 l

    , _3 u4 t. ^- M3 J7 M$ n
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。

    - z  U' h0 _& g8 I4 O4 n; M( v) [1 x7 {  V: ^3 c' |
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58 5 ~* P2 U7 K' s
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    & @5 N& n0 o: u3 |2 P“大到没法救”的 ...

    ' B) l5 Z" ]' |但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    - N" q7 y- p% T# d
    3 I) m& O4 a7 H! x/ k是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03
    , d1 F8 p6 N5 j- {0 l1 U1 [但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    8 f- ^4 H% a8 Q' [0 r! B- E0 _. Y0 b9 \" n7 ]
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    0 x% N; f# G# M, Z# s( q7 S1 g
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。. w  B) A$ U# }1 U# y$ M7 {

    $ [7 }8 W4 y; m, p2 T$ ~& K我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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