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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
- X/ U7 |; H- |& p) Z( k以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 {# q& H1 W& ]晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
# U% K, D6 C  i, x/ P' P2 x2 f' M
; K, C/ u" s, ?3 k% G1 }其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的( |& h, x3 Q" ?& X8 T- [3 |
细节。简言之,会议的成果有三个:. Z# i+ Y8 t* B) q9 c& e/ A
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。+ U+ ?# N/ B) H. z0 N4 L  Y' O
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
. ]9 R2 T5 I" X: @特殊目的基金)。, |+ K+ x" q. m& L( @2 n
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。0 l& p4 Z( |% h

3 p# c8 _+ P, ?; i) v/ o$ \虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较8 ?3 f9 ]6 |6 n/ f
令人困惑的细节。
6 N" A: S. d. g- _1 }- h& p8 g
+ e  W- k/ Y7 ]+ I+ ?& F1,啥叫“自愿”减免债务?
$ Y; _. b! n8 r昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
+ P7 W! K; R5 w6 ^- r为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
, h4 K0 Z( z8 P对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的$ Z( A$ C! I, Z& O1 R  z
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。+ o8 i" A/ l2 J, Z# @, S# o$ E
4 o, i/ r5 i" Z2 l5 N
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
4 P/ T; L1 s# W- c) Q* G
0 A8 U' p3 z8 K5 D德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
; }' R! v, `* v* z5 ], w7 X( z* M0 L一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下," R1 R- s  y2 S/ m/ s
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
/ c- e9 m1 q7 R) O# w1 y5 Q, g# H. a# @5 V6 t
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。: {' U- E* R0 n' P8 |2 W0 t5 C9 w
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出) D- U$ r8 W+ p8 L6 a2 K
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还6 I& o+ O' ~9 V( d  C
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。: ]& }2 \# k  H  c

7 N$ c' z+ N* K0 H, R$ b于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
" O- k8 s& u( J, a1 o* f
  Z9 n" U- I2 r% v2,希腊债务被减免了多少?; ~" c+ {9 D4 l/ w" K9 Y, B
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿8 G" l* X8 p9 E* v7 f+ t  A
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
. O# m9 ?6 o, M( _- @4 q+ ~/ V; Z; ]
3,啥叫EFSF杠杆化?
; Q( \! ~9 `! z0 X8 P, l8 g下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
) J5 C; n' T7 P购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
; Z& e! C& R( b+ J4 S6 x
/ C8 V1 G5 G( P. O' z 8 n1 w' [- _3 ?! ^- e; t
0 i! u/ ^& ^5 A( [6 ?
4,SPV是啥?7 Z! t  x3 o$ S+ f
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:. `& G; P- W9 ~7 t0 Y9 Y$ T& d
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
3 |5 W. v" Z; M3 Q其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
6 C. S  o- @7 n7 e/ l6 P& [
) f/ |% y3 @; f3 V" ^2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
( U' M0 V& `0 a% N如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。- ]1 r9 A9 I; c4 m* a9 x! G$ p# u* h

# k+ ^+ k9 }0 T$ p3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,3 U4 Y8 ~7 v! G! u- D; P: d' Z0 U
说不定再次出现“被自愿”的情况。
2 `0 m4 B3 A' q2 |8 Z) e4 [2 @  j. N: X
先写这些,继续关注欧元区进展。# b7 U. e  C" c4 K% g& T1 I

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 3 ^8 T  Q. ]3 V/ D/ z; A$ p
    1 ~$ Z2 `* E9 X" V$ @
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    3 N& N: [6 p) Q* v" V( y曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    ' E# N1 L- x+ S
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。, H; P1 {; @' y' n; A% ^
    2 [: s5 Z0 e" J
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。; T! \+ @6 Q+ {! C7 W

    & {! l3 i( ~4 R8 w9 j  @不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 6 f1 ~  J/ f% F2 k9 s
    好贴!正不明白呢~~

    $ |& I6 a& g' k; b. ^7 Z( w0 M* K这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。* ^, o. g1 P! k1 a3 ]( ~

    & s* J2 B- t* T4 _9 S方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。$ A( F3 v- X! P+ ?. J# J9 u( P4 H
    ! Y& W4 p7 |  @, @- g$ K
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。, n$ P$ O7 v6 l' ^3 u$ A
    7 C. o4 D, e( ?1 d1 @- C
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 ) O) f  r  J1 ?, N) n8 @& N
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    8 k* {: F6 \* I$ S& j4 o& C( L8 |当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    & K7 o4 n; [5 y( z5 p- m
    2 f* K1 M2 d- j8 O. i; N3 s所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”& h* J" \, A3 ?6 D9 [4 e; H

    & ~) A8 z- b' H- X) S, B这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    " p7 N& c$ v' V3 e- F! m# {% X- \6 W3 x/ Z, l  P  j' x0 d
    推荐这个FT的帖子。
    4 N3 D; b, o4 A& V  O2 Mhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    / `! j& K4 U: x

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 ! p( n' Q. k/ d! Z, h3 p8 ?* T, d
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ( U% j+ e) J$ N- E6 U
    $ n. e6 E* {9 A" t所以说这次的解决方案有点 ...

    ' N$ I7 @/ }- B7 j+ z) [  ]我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    : o& h) D! M9 x6 n5 l3 Q/ A5 u& N) ^我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    $ A) g7 _! p# K! I; H( n
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ! W7 l4 [( o2 V( \
    ; X6 F7 s0 g" g2 |8 S  c: y等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    ' ^' j' c8 p9 e" E7 _
    ! ?/ |7 w+ D8 r# o( v) |0 G3 g/ u我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    2 H; L! K1 Z; _. H而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    0 i% i7 t0 a1 \8 t9 {
    $ e1 }# t0 W% u, p0 O等于说本来100块可以买100 ...

    ( ^0 ?3 U" S$ R我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?. ^6 K# n5 V$ v8 O
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑   Y* w; i- e" V0 }( w+ @& g, s. E

      X4 P1 `2 m, ^8 `不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?  F1 s. t+ T/ O; x+ k( e+ {" K/ M
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 1 C5 c% O; y6 [8 T9 I( E( W# f# q
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    ; X% H6 v3 @/ r# B. {4 V% q很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    # G6 e& U8 Q, i$ P# m' Q1 A$ M. c, [. k. O: p4 z/ L; r
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。7 a: p. t; k' ~. y# B1 L8 c- @

    6 n' v, {& r* R. i1 z2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    8 C0 |+ A1 X! r( `; ]# Rhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6, v9 `$ P+ d1 l, }. g7 ?1 p$ [
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:" O/ m! Y/ O. G! S; O% w" }: \  @
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa0 ?& m+ G! r# d: I

    $ h, }0 g# N4 B9 ?( S# \% C3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    + B; P" \; i' f3 i- u( I老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    / Z  r  J, W2 F
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    6 a: Y; T  t7 A' T6 H% ]! Q9 a7 C- `0 _% K7 H9 J# u
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    ( ]! {4 q) p& S+ K% ~3 d不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?9 P: t, k9 Q/ B7 c. u0 z* m
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    $ [& @( R; I1 p, `/ E1 L9 `8 z
    美国和中国现在都比较主动。
    , w+ P' t5 C9 l# T: Q) k
    ; b. I! o( z& w2 D. J首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。+ ^8 @( V. R9 ]. U" H1 ]2 {

    ' R. j  |+ u: k% E此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    12 小时前
  • 签到天数: 2622 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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