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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
3 N. `! ?! x* w. I以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
  y3 g, M0 F* q: j$ i2 ^3 E晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
* d) ?/ N* R- p. Q- y1 X) C* U7 R0 R( W1 e1 V- A0 s
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
; G7 |0 ^8 ?2 e  v细节。简言之,会议的成果有三个:' @6 X/ M- V! L( u' E
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
2 H7 e! r% ~  I* _5 Z5 F! u% ~0 N2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,! X+ ^- q1 G8 j! g6 N3 s; F: k
特殊目的基金)。
2 D* I! q" P$ z4 `) X* T3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。# t- R) x! g  {0 H
$ T- j3 N" P7 ^' ^# h; |! t
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
- _& L" s0 g' z- L9 V令人困惑的细节。
! ]8 ?; o& v1 j: M# N9 e. W# _  _3 C
- v9 Q% U+ `8 y/ d5 [' e% H! q* G/ t1,啥叫“自愿”减免债务?4 b: w" g  @; R
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
* [( }2 }0 c: ]1 s& U/ m. ]4 ~  t为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
) o* M! ^4 G% ]对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的9 W4 J1 P5 T3 Q- P. G
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
2 D3 k, I+ f+ @' I5 ]' H* \9 x3 O( w. B' R$ J% f8 q
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
3 k3 Q) b  X; ]! }, H+ }, `: `
, \4 t8 E' R8 k0 v德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
' i% `! @3 u9 T! B" F  ?$ U一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
% h) p( Q7 W2 w4 |很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。! Q4 X# I0 ~  ~

: l+ a. M- v( m1 I6 E- J而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。3 F: @: {' b+ F( q# v' S
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
8 p. g/ n$ q2 F+ A9 [) x* y8 L不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
7 ~! ]  i- P. c! B6 I( ?( u挺大,岂不是又要引起连锁反应了。4 M/ r6 @+ ?$ `* h5 ^$ {+ f; K% a
& z9 u- N1 d8 p4 S7 a9 ]9 K
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
* P: Y! D8 \" E
" \" ^- _1 G6 z) C2,希腊债务被减免了多少?
7 E- |3 q+ [# Z1 x' H7 y6 p7 ]希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
3 m$ e4 x- g, r6 }是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。, ^  X2 D6 m2 E- V, n% a# V: Y

' G$ X: q# \* ~* V9 q; ?' X3,啥叫EFSF杠杆化?
' z" u) M# u# _  A: A2 ]下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
* k6 o& d+ M+ E9 b购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。/ o; u& E% s. q1 q# f
+ |8 a( Z& Y$ o. H

# R' ]! ]' N! E$ X1 X% H1 w
* V4 I( O+ M: C/ [- H4,SPV是啥?
- P6 T6 R) e; D7 ?# _. Z7 X$ \. [% U这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:* _; x& K3 p, R2 J
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,% w# L! y4 B8 e- @0 ]; j6 B3 f, ?
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
1 R$ Q+ I* C+ H- C/ X4 P$ D7 e+ v+ W
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,+ N; N) H! z# c5 z7 I
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。: Y5 k3 M  k+ R9 q  S8 v% t! I

* w: V  k* @. _' S# B+ s/ c4 p. P1 E# f3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,' f% j8 t& w' H" W% y
说不定再次出现“被自愿”的情况。3 t9 W( j6 @3 F

4 F/ X6 S8 \5 @6 z. u' w5 U7 n先写这些,继续关注欧元区进展。$ d, h' U: ]  }/ Q

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
万里风中虎 + 5 给力

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 ' ^5 i8 n4 X' K) O" a2 o5 P( `" W

    " ~1 c2 G+ i% V; C0 }+ K曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    . d. P1 n8 ?. `* I1 L% {* q/ p3 O/ P& r曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    , B" U) |7 Y( q# `暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    % L6 m3 _) P- [7 \& o
    - c1 ^7 U* X1 ?2 M现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    * V6 r5 ~# V( D3 `1 b3 A# u. o4 M$ P0 Y, \
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

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    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    5 b1 W5 i# l' T. Q# N( P好贴!正不明白呢~~

    & U& J* r- i" v+ F+ e. @% \* O) a, |0 J这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    ) P8 r+ P# i6 N, s+ O2 d% _
    * A+ _6 y* s  C3 Q% v) y方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    4 }* b: k+ v4 l7 u
    , ^7 m; \2 [) X( ~钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。, W+ O+ j8 T/ q! S1 Q
    0 T; ?( I- ^0 C$ ~* a+ j
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
      A/ J! e# g9 z) H1 V敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    5 b6 N- {9 b  D当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    9 F3 A7 ~5 |* z2 @' _. ?" [. B
    $ \  \1 I4 M7 C/ w所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    + h) o6 `- z" I( I& _; e, K: i
    6 n  S8 V, ?- n* k这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    " g9 T: c8 C! D5 q; B/ ?; S: {/ E) j. [/ C) R! I( B; W4 h
    推荐这个FT的帖子。$ `3 w% O8 x/ P* k
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/1 r8 _+ U, _$ I/ W# F4 j7 p

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 ; s$ Q+ ]2 `, o0 G& W0 b+ p
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ' L) x! D4 T7 j, @+ I
    " i. o' q' P" v所以说这次的解决方案有点 ...
    2 r0 M3 C5 U7 u; j! o! r4 B& r
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10   G0 T( m* _3 u) g0 |, v
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    8 g+ Y% M3 j/ u
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。0 T9 S1 M$ A, H
    - W4 l5 ?7 a% h( J% C  k  X4 f# q
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    0 P- ?& N. c1 g# g( l: W; C; z1 Z, i( a2 D9 D) r# u. y
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    ) e0 e  ?2 `! S) u' |而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    + f% R3 j4 o0 n% q1 F( z  h$ x1 B
    等于说本来100块可以买100 ...
    / O6 a0 o. u( ]% [! M5 [
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    3 o, k) r, z/ l5 p; e, S9 \因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ) s. Z* |" @! Q6 }! T% H

    ! A3 c& y6 r: N/ y+ Q不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    1 ^$ `1 O) D1 @& J0 j6 K可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 & V* i+ P7 \: d# {* d
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    9 u4 I0 t7 h" r, H( B2 N很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。+ E7 R9 g1 i1 V2 e" K( Q% h
    1 c* D# q8 n0 G' x# P1 p# ^) A
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    + p% ~- f, {! D  z5 h  L$ H$ O1 d$ v: R* E) q  p) y$ E
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    , o8 [3 m" ?. ~7 x, m- c! Q2 Uhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    # K3 s" W7 i. f% P* j9 _+ FCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:$ U' ~+ M: w( J4 ?8 J& g& e4 W
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    - P% y7 m- K! X* d7 B+ ~1 \" P1 t4 R: K, ?, i9 X2 \- b
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 8 {. Q. f/ I1 }% }
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    . [. l( l& l* _  Q. `+ M6 f新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。; I7 \! s8 Y" a
    4 k+ ?6 t0 w* k% j) z& K% d+ b. [
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54   R% L& Y, q4 z' V
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?0 E7 S6 x- P; P. P% U- P
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    , w3 ]  g% d. C* ?5 _9 `
    美国和中国现在都比较主动。) t7 S0 Y5 X2 H3 j- U9 U# X7 I
    8 y& J" i- e0 c
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。( \( I: e& b5 D# e( d4 b
    ! W) p& @3 A( S2 s
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    1 小时前
  • 签到天数: 2273 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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