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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案8 v! Y& Z& G+ K0 {7 W/ `
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三! n. A# K! J; e8 J/ U* n) E
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
9 C( q- q  q2 R5 l2 ~
$ P6 C. s5 H( @; t* w其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
' S' U6 M6 b9 f4 U细节。简言之,会议的成果有三个:  t7 Q' o) I. h" H' G$ f
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
6 H; d! A4 g. A2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,/ ]3 Y, @( J9 O0 _
特殊目的基金)。
" T  K9 Z: l, Y" P  X& p3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。7 R0 a; j3 F+ ]- d/ d8 H
9 V" n4 ?! O$ Q
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
% a: H2 k# n, k令人困惑的细节。: _9 f4 U, u% w1 x, a: _
# n6 `& Q# E7 u  D# }) T8 g0 \
1,啥叫“自愿”减免债务?1 p9 U6 K* r" c
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
) S% n- \" N3 c7 H$ U+ E8 w为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
. b% H8 H' u: U' @, p4 a! Q4 }对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
0 i5 l4 }# A7 q1 f持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
% d$ Y+ x  C7 a5 H
  i! ?  u( f3 \# ]那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。& m$ }/ n9 c/ A( a

* R5 c0 V; H6 f1 \2 M$ u7 b8 N德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起: n0 e# V. o3 \: d' o
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,6 m7 g' d+ x9 x$ `3 {
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
  u+ v1 o' L( _% u$ W
7 h0 W8 e4 F8 N; j% o" ?而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。; L5 l4 Q- y. w
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
7 t$ y: y" d& q8 x6 t不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
6 N! S/ x: C4 z+ M挺大,岂不是又要引起连锁反应了。) N) E: ^6 a' q

; T4 `6 l2 ]* B于是,希腊违约就成了“自愿”的了。) K4 }" h2 M) R$ O. g
! I5 b& u7 d! v$ W6 q
2,希腊债务被减免了多少?
6 I) {! e, Y. @7 M" Z  a: N希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿3 m  R6 o" ?' g1 B5 Z2 G4 ^- Y$ u
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。6 D5 w* f/ v: K& m2 [

( z" G/ @' P/ j  N$ \$ h% D+ K" |3,啥叫EFSF杠杆化?
& K& E- i& |9 b下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯/ Z- ^9 w5 J+ h$ p
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。$ e1 ]( `' K% V7 \

, |  n$ J4 r8 d8 ~5 g 5 G$ S* D  b* P: l/ L2 Q% E  y
' L6 Z0 s. j, l3 ^0 h% O& J+ o
4,SPV是啥?
2 y# A. r4 O) v! \' f& l这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
: g2 M5 W6 Y6 r  I1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,+ O" H, _, K, l" b
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
4 M8 D8 F# D) X4 ]: ?/ t# \2 V# b, T5 ^  z; a
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,1 s, M3 v' C/ }( C7 h0 [
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
9 a. s; F/ ^$ m: l- {
: s! V! `# a5 _& v2 q  G. ?: @3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
& [9 ?% W2 l* [) Z  H说不定再次出现“被自愿”的情况。% z6 a" y& ]! l* F0 ^' V

& m" O6 m1 y! H! B6 K/ R3 {先写这些,继续关注欧元区进展。
5 A) F' @4 h& P, N4 ~9 x6 b

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 : B& S; X6 \4 z; D9 @& \  A
    2 x9 z2 e: q1 Z# u6 b9 @7 T
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 + P8 X1 C" @' Z+ ?# X
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

      y+ G3 [) n% B! n0 Y暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。! i# X, h8 j3 k; L

    5 l* F. `3 \) T, l5 p现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。  Z# }/ _) p$ M8 }
    5 E0 C. }2 J: M* @- J. x3 n- u
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    ' k0 \# O9 c# M& B; c. P/ }5 I- l; h好贴!正不明白呢~~
    * e9 |3 G' g9 a2 Q$ J( J
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。4 [% Q- K2 w0 o. E

    . e4 h* }: K( e& c- x( h( C方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ! s7 g, ?- J0 _2 c5 G2 v; j( d( p2 d! E- ?+ e. u0 t
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    6 x) U) p5 p1 h' F" F9 X6 Z5 ^$ q9 `5 E
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
      w6 a: \" }0 c' Z敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    ' `% g/ x: u+ \6 @5 ~8 R1 B" D当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    / {0 E4 ~0 V% B3 u, X+ @2 R, E7 [  R
    ' y8 i! O5 J8 N3 U6 a0 Y1 J% H* V所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    , o1 m& v; x: Y0 E/ d: O. ~$ p5 F
    ' X2 P: F6 B- A5 ?" J, R4 @这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    ; R5 i$ u. Q# b4 p; ~/ r/ I+ v4 A" M- m3 q) c) S% y* Y0 x: o& q) J! ~
    推荐这个FT的帖子。3 t4 l% k4 I1 `1 J. i1 F. P. j
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/) s; N8 V8 t# Q: d2 q4 ^! C

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    0 p* ?/ L& \6 H+ X# g! ]当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    * u, r. X# H# ?+ |  M* ^- I/ D
    9 M: i6 q7 [& A7 [4 [+ D4 ~所以说这次的解决方案有点 ...

    " w( m: [% Z6 W. p4 U我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 * w* H' ?* i2 p& c
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    , I7 d% b# p+ Q( t- Y" F, a而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。0 W3 K5 Z5 O- W  \* l, c
    ' W% c1 q2 ]% s# a# L- {
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。1 c9 n5 N1 c* w9 x# ]% b, ?) e* B

    4 L& V1 E8 D. I4 y我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 8 I  x! b" y5 q% H: k8 r* A2 k
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。7 }) P& H  s% B+ Z9 O

    * N% ?8 ]5 g  ?* P8 r+ m. r等于说本来100块可以买100 ...
    6 }8 u" P6 O( z) _- P% Y3 h
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?$ L1 t) |8 w; {% Q9 Z) w3 q
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ; L0 N4 ~9 k% x+ B8 p
    $ P3 |% W1 X/ l
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    % l. Q  E2 I) d- f$ r3 o2 M可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    & b# E/ x2 ?; d% {# Q另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    & l5 d/ P2 F4 G- R1 I4 P  b
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    ' C) b: \# K2 k: k. S) l* i! p9 B/ r. P+ N) V( G
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。* V$ l( A& K0 h( E8 ?! `* q
    * a1 T# V; `' E0 V( e
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:- J- N6 L7 j9 f7 ?# G3 l
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6# e0 C) c, V% r9 O2 x' x  P
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    " B- i) i! n1 d* d9 ~http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa+ A+ Y+ K: H5 ]7 l8 d( S/ p5 u
    3 q: _' ]% d% K8 d& V. _! }
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 ' D9 T- V7 m: [* y
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    2 s' p) Z3 ?  k4 H4 I
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    " `$ F+ @3 P5 ~$ v" Z
    3 \! a% D& }; j+ W0 J3 k这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 , f4 Y7 v& {+ A
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    % P. d' c) _& C$ o. {% H可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    ' C6 c( j+ H7 s& k( n  t
    美国和中国现在都比较主动。8 {4 f( H3 F6 l" G
    / _& z+ J* s; L' o
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。  w  c* Z9 M: X) o$ u

    0 s8 u0 m8 H. l0 X0 F此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    3 小时前
  • 签到天数: 2419 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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