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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
. \3 m0 u! F+ x/ p以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三+ J( b- h1 U/ F8 d
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
6 P; I* }5 z5 d2 \' R4 K! j+ \  V! u& o0 U, U7 ?, K/ n$ f2 _
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的- K) r$ ^9 u' k( p/ [0 k9 i
细节。简言之,会议的成果有三个:+ _0 J( u+ z, H: q% S; `- e& ]% x+ {5 Q
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。4 D3 w4 b% @8 A9 j" F6 K
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle," [$ `7 _( L3 E; g
特殊目的基金)。& E4 P2 C# l5 X3 Y7 a' R: ~! Q
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。$ E+ o* e3 d3 G$ [6 f6 F

$ W" g! @9 h2 h& \  X4 N% L虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
/ j/ g* B8 }& @5 ]令人困惑的细节。
& H0 R0 D) A7 D3 ^2 [( D
1 i, s7 f6 p4 V% p; K/ R1,啥叫“自愿”减免债务?
5 K1 A0 F2 v% K8 s  L9 q: {昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,( t3 O4 V! N0 t
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
, P0 K1 E- D) X) N0 X; ]对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
/ ^) q: ^$ S$ W0 c) o! V* l5 W# ~持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。3 Y% f9 ?* ~- u  E) D

, G2 X0 `% F& t* d那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
$ P  x! N8 d' |2 X
! Z0 b# C! Q2 @0 ]) v: K德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
+ U/ I! v5 v3 y; h+ o; W/ `! z一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
2 X% l! [( g3 T很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。. _. n" D3 K( e/ U
, t4 m1 S9 h' v$ M5 [
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
3 B0 q' O% B- W+ @但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出- i6 A8 k: w$ c% Y9 A
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还! @9 M$ N/ {: V  }' Z: e# |
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。4 `7 b0 y/ R: m+ U2 e* V; X
6 T# P6 n, o+ k( X) w& L# o
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。+ w$ J1 U6 U0 I, P% M( Q
3 b& |& M! b( D, G2 I" G
2,希腊债务被减免了多少?1 z+ \+ B4 \" Y% I5 b
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿& u8 \# J+ T! V2 x! a. a) {
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
1 ^& E/ S# S9 t+ f& k; Y( L4 ^
* ]  x: Q" f, [) `3,啥叫EFSF杠杆化?6 A2 Y5 C( `5 N
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯7 w7 x, V3 j8 ]  W+ y/ |. o
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。$ V* [3 V7 I/ u) M+ p& Y. f. I4 I
; D/ C9 ^; }2 X# `2 q- \
8 ^! F9 h6 ?2 H. S* P

* k, J$ W9 L8 Q$ S' A% F# [4 i4,SPV是啥?
# B* z6 F1 J9 ^6 m6 l这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:( Q. S9 Z% _% e- B! P$ |% ~0 V
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
; J7 P( x7 s* @; {5 y& H其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。) ]4 g; [8 E1 _* A/ k1 I
, W' t& R6 |' g7 }$ N
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
+ y% z# O9 g* j如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
, ?+ D3 Q$ x1 M, v4 V( W3 r( t9 N
5 k6 _3 X  y6 @" A0 {3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
; b% H( \1 c2 W  w4 n说不定再次出现“被自愿”的情况。
5 ^3 y! Y6 d& X! [  {7 i
' @+ Y# `6 K8 {8 t0 H; W先写这些,继续关注欧元区进展。/ v! L8 Z! I8 ]

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    9 A3 \7 y. D/ S; f, P  I
    # Y8 o: p0 t- f  h0 S4 S% C曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 1 B. C, D$ M, N8 n
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    & G- F: W4 P5 W1 M% Z" [暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    ) b$ [# O' A$ t( _2 |% j8 t5 e. K/ n- `- H5 T3 U- U0 M& R( G
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    7 c6 U& D7 b, ~: `9 X& H$ C# ?
      J  k3 p  _# I) M9 t不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 / r) p& |3 m/ m  w" u- b( i+ S' ~
    好贴!正不明白呢~~

    5 g6 {, `2 d0 f3 Z- b% T% l这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。, y. K/ l5 ?, N1 g5 D* P

    ! D- r5 v6 F/ }3 i0 |方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ) V' }" r! K3 @; g/ J4 [+ k) d  m. U7 X3 x$ v% h
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    # y" O: j& z  w0 Y1 M
    + s" }: H& q* L% Y1 f中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 4 R6 j- `, ~# N: B. w. s  q! a) X# g( G
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    0 b4 Y' {, o) e) @1 d4 [9 M2 X
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。  _* D, }. r9 L# P) `) N, q3 o: R

    * J+ F% e# h, k# J  _$ }, @所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    : _+ @$ y$ ~* P2 x9 h
    " U0 K8 S9 \( b# n  B5 Z. ?" ?) v这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    , L% E% F* y! r" g, Q* c. A/ x: L  p; Y" U! H: @
    推荐这个FT的帖子。2 X$ w2 G; u& Q9 }& @7 W) r
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/2 e$ ?& `1 l7 M5 v6 }

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 : h* X' s% n' E$ D" |
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    1 f3 w1 t: H: r( ~" Y/ z
    / N1 d6 B! K' ]$ R+ G) _所以说这次的解决方案有点 ...

    9 z4 G/ {* G/ F( S3 f6 }我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    3 E2 b& v* ^( m: c我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    6 l' Z5 |* L3 s% j, u+ t! \
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。0 B: A1 w8 Y7 A$ }* R
    * l' x$ o" C) r2 w; C6 V9 C
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    ! h. C; `$ J& ]% G' n  E5 ?2 c* T. d0 l6 X, \7 K
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 , U2 L  e7 t1 O, n5 D
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    / \. U9 ~, f' j: v/ X5 _) k  Z% L0 H3 [
    等于说本来100块可以买100 ...

    8 T6 U+ o* G5 r; u$ G我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    ' m, D. D, P/ J5 s- {% |因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    % T! R( _2 P8 i  l; G, `7 S$ i: C$ E2 X+ P7 J* J
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    ; Q8 @- v# H, C可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 ( f/ W; M4 W. r: w' H
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    : p6 E* T. Z- o9 J' e- `
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    : m+ @* p  @6 \1 ~
    + s, H) v" v; J( k# T- c$ G1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    8 M( o+ u2 M+ y, H. o' {" N
    , F$ E  }; m  {: |) t/ x2,CDS的事情可以看FT的讨论:7 b' @% M1 z, H( x9 }
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    6 F8 h0 c0 {/ dCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    5 W( c4 O+ m( \http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    + M; E" Z1 _' i0 ?, m, Z3 \& g( X- m" R! u
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 2 B( ?; ~0 K/ z! D8 G6 c
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    6 w$ L5 ~; b+ Q5 @& q: F! [7 |
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    5 W, |- K9 r9 d  I. e  p: [0 `4 i' L: i5 k0 d
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 4 i3 a# Y6 p4 p! L$ |9 R
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    % _6 [+ r( Q1 ~3 z' V可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    4 \  v* [% j1 p, Q' e$ H/ c( R美国和中国现在都比较主动。
    7 [% B: Y; w' \3 |$ z# v
    6 G& W0 q7 A( m8 z首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    0 a0 V3 U8 @  \; S' H: v8 P, I0 ?5 U) ?- \. B
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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