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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案9 m8 q1 y. \2 p3 Q/ x' B5 d
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 N" D" x" v8 _  G7 z晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
( K" r; l7 H2 b: e; N4 L2 }, v9 `
( p. E7 Z- p" {! U4 L' l其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
5 _* m4 k! i) M# Q5 l1 f细节。简言之,会议的成果有三个:
; B& Y) q, e$ D8 P. m7 p+ V1,希腊私人债务“自愿”减免50%。* {: T0 H& o) L/ b! k3 }% Q0 z
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,# y# p4 }& e6 z: ~
特殊目的基金)。5 J3 c; }. ?. x' d
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
+ P/ @; P+ w" M' }: k
+ N3 W8 s* k. J" w' I" T虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
$ m# U$ @+ r7 a3 |3 h令人困惑的细节。8 |: f3 n8 j  ^! j9 s4 u8 x3 t4 E: {
+ `4 q8 r" C1 r+ f
1,啥叫“自愿”减免债务?/ H; H) g' d. t/ {7 `# `/ W
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
- d9 T" A3 b/ M3 S为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
2 k) F, z/ v8 e  u  s1 D对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的7 G5 F. ]1 h: \4 j
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。2 f* R2 ?: V. `

) Z7 H* E  ^, I那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
2 Q; p: S+ @! v4 J/ O9 X5 @
/ f  e1 `; y7 a; T2 F德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起& Y" h' E" D" p0 W
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,% |. e. C+ T- z0 g
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。# G2 n0 Q6 {' Z9 H& C/ @

4 B5 [' B. y5 w* ^5 Q而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。# G8 ~; o  V0 A7 A. c
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
6 M. F0 l! U0 i不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
" U8 |. `/ h- L, H7 O挺大,岂不是又要引起连锁反应了。% s$ V3 [+ s- n& v2 B1 {' @1 k

! m( Y9 Z: m# z2 j. {* n: e于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
. C0 D/ f$ `$ s" ]6 d2 G6 X# K* ?
7 q- e3 u9 H% R2 y$ v* C1 a6 K2,希腊债务被减免了多少?
$ o/ I# |* m. e0 Y  H+ F3 d希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿9 K3 r* }- C; V! X
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
% Q' p/ v1 F7 o9 Y
4 C2 ~5 p$ P1 R* m  ^2 a$ C3 v4 K3,啥叫EFSF杠杆化?
( X/ m% a* ~2 x3 E+ h. y下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯9 L3 @( P( u' v% U0 y% M
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。9 f4 Z$ j6 i* m' N  L
8 L$ M' Z1 [/ B+ p- U# K, K+ X
8 A  \3 j1 |1 Y3 j2 M  ~
9 A* Z6 T* n! ^* t1 v
4,SPV是啥?
. e0 Z4 u7 j% p9 y% a这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
& q& w+ L4 P8 E* ]1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
* G5 @- c4 Z2 E其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。0 |! p6 Z( Y' e' {
7 e7 ^* s% T) Y+ X1 \
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
* P0 v+ T+ P: _, C! ^  F如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
: ?) @' @' E, Q, u: F' d( T* S5 V9 N
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
0 J$ \3 ?$ x3 y9 `. D说不定再次出现“被自愿”的情况。, I. k7 R# w# B. p& O
+ s- ~- G1 P# X+ J7 z* H: C
先写这些,继续关注欧元区进展。# A- j! V2 f8 t" f  Q$ V

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    ) r7 |& i+ T" I; a0 K0 x  B' r6 p. r; A" U; m7 i
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 7 v* f2 `. P8 U* V" j# ^
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    . D& l+ D  k' J6 I4 B2 ]+ y暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    * @, a1 y8 ^' h/ a; i3 n6 U+ b# s5 N8 i& A3 B2 `
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。, a, B+ s" z+ E/ \& P6 H

    ) ]- c# x" D: C  q$ a不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 % m. `7 t3 m- M- h/ v& t
    好贴!正不明白呢~~

    1 P) L! Q- z  l. u+ ?  l这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。1 e/ K  s/ U1 D6 r% b- C5 N

    " _7 d# l- S( F9 `方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。9 ]+ L4 d8 m9 z/ Z1 ^# H- p
      R0 B4 b2 x3 m6 b  w/ }% _
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。  a6 h9 l* {* Z: }5 z. s& }

    1 _2 v; |2 ]/ Y' c4 ~中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    & N, C3 D2 A! p/ T1 Y敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    + {! X' w, q) w
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。1 J4 r/ C8 s! u
    & k1 J" u- o1 R7 {
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    ; H" c6 _* V4 G6 Z5 e) J0 Q( j$ X; Q4 J; c* R' q
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    0 H! Y. s: y* ~1 O& ~: ~( Z
    + Z/ d2 d( q9 X" D推荐这个FT的帖子。
    ( p" P( [1 [% l* i- J4 chttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/: j( M# P) k: N/ ?

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    - k/ k3 Q+ u4 K6 z, b% V当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    1 |2 c( _: U/ W. X! h; E/ [9 C
    ( a7 K# Y: x% Q$ Q7 d0 E: j所以说这次的解决方案有点 ...

    ! F* |" Q! o% }3 ?我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    # G  s" T; ?8 _我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    ( K2 V( c3 e# y2 V' A1 y2 A而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ) J( u! R  z3 U$ F: E% W' X% A
    3 X9 D% ~1 |! ?9 R; L5 h等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    9 |- `2 U8 \+ s$ v' E# s/ Y  J" W" C6 B& O$ b
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    8 |' u. {- t) c8 _" e0 R/ E而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ' i" h7 z0 [' e$ L9 F
    ( P7 C0 ]' X+ h  E4 W$ q. S等于说本来100块可以买100 ...
    . m- C9 d9 n8 {# T
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?# F  Y' A# W0 d. H# k: a  D, r: f- t
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ; j" _) X( K! h3 {4 X4 X5 T
    # H& @( D2 w' D7 o3 g0 J9 U; V9 j
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    . L# M& z3 F: N2 H: m! y可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    3 k4 e; L) K0 ?8 s* {1 y$ C另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    + b% N7 e* e: C5 }; q很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。1 T$ I( v- e3 C1 m
    . j* j* q$ K% n6 |, ]" l- M
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    % L1 Y2 @* k- n0 k0 N6 h' M1 d1 j. }9 u1 W8 n
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    8 ]  V9 E! s" S1 dhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    ! h# X& g8 O. R! b2 [( t# YCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    , p7 ?4 _$ h: I8 x8 Z7 q  Dhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    6 g3 o9 Y4 `+ d. E7 h
    9 E3 c. s# g* j9 r3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 % e: D7 m$ H1 E" z. X" |* W& a
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    $ y/ t! E; ]! {新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    $ W2 w5 ~) t& \, A7 K$ V
    * r" Q  b; z( ~) s这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    0 W0 U# {& `) H( Y; }不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?3 S$ t3 q" R' e
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    : ^" p4 _3 L/ r# W
    美国和中国现在都比较主动。! S( \; X7 w; n7 v" _" ?
    - M& ]( {" w$ I) b( E" Y2 O$ r
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    2 |. x9 V2 i0 L% z6 h
    + s# S! E( V+ Q此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 10:39
  • 签到天数: 2622 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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