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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案: i3 z% _  E) [3 g
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三4 n; \: }: E, h7 y, c
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
4 D. C8 X8 [& K! l
$ b4 [' ~: C9 W/ J; v: R+ V" r0 w其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
  G: {# j+ l; e细节。简言之,会议的成果有三个:
3 Q8 b0 X/ A7 i1 v" g. C1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
) k; s6 |) o5 b, Q2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
* y2 H4 R' ^, I4 c: \2 e% S特殊目的基金)。: i: p: h; M$ A+ a
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
$ X3 l1 R. i/ D% X+ F: n8 e- y8 c: M6 Z* s7 B6 c0 W
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较! X) d5 M7 T/ y- @2 s' F0 y
令人困惑的细节。) r6 j, D( g2 w# X) k" o8 T/ X

0 y. c+ G' T& J- p$ X# x! W% n; K0 o1,啥叫“自愿”减免债务?: R3 c8 y5 T- N7 o3 w
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,' n4 ]2 X  ?" }6 {) x4 l" f6 b
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
  U6 T+ z2 w# ^  Z2 l对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的0 {: o" a8 z0 L+ f* C" [
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
( b8 W4 [* e' B2 w& ]" j8 h. B. g- R# p% G
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。, [( x* t5 ?% e- y! U
  Q7 u5 Y# F9 V8 |- c
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起6 l- [& u9 p& u! \
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,! }0 k5 g+ p3 v3 F; [
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
( ]" p$ G' O; r# K7 E/ |! m$ {' ]' x# p( P) c
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。. C8 V+ j% z2 n, ~% M! S; `
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
+ g# d- P' a& B2 ]- {$ N不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还) L) E& ]7 }! m0 {
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
6 W- _/ }. s) E  V$ R5 L
7 z4 q# `  @& C+ m于是,希腊违约就成了“自愿”的了。( s" z: @* \! q9 {
2 `7 e+ x0 `0 X
2,希腊债务被减免了多少?
+ _- `5 \7 ~4 P. {9 g希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
% y5 H7 U- `+ x* ]# [" j/ l5 Y是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。6 g, ~, x, g! U5 a" ?
& A! b+ Y7 a, l  e% C+ D) d" j& F9 O
3,啥叫EFSF杠杆化?
: V8 C9 d( J& b' J$ g下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯, k4 L6 N( P! p
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。, z3 N9 i6 w" F
# S3 p6 J+ \) k  h& S( X9 @
+ r' c0 z/ c) m4 p- n

9 i% d5 k# H. S6 L' j4,SPV是啥?5 i" D# M4 r6 _$ R% N2 _0 Z
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
+ L* J/ v) |+ P$ c$ v1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,9 S, O8 G  N( }, F
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。, A% I3 I8 A  U; J2 \4 o

6 m2 r2 h7 o8 J: f9 ~5 p2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,5 M) t  v! k1 ]9 M5 E
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
/ S  Q0 h1 l5 j3 m% o' |- H# c) d$ `* B6 u
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,9 x8 i8 I" @2 X. [: J& m
说不定再次出现“被自愿”的情况。4 c( A& o5 t: a5 W9 R$ u8 n7 x

4 L+ _2 ~' P9 [4 m% G3 `5 x先写这些,继续关注欧元区进展。
& [) t3 b0 s+ r! N$ M7 l+ `8 f

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    % b# o) r) c. r# l' C" Y! v
    ) C* `0 P, P$ z4 z3 H5 \; c* N4 N' U% j曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 0 g5 E8 L8 b' Y- [  j0 d
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    $ u6 j# [7 h* ?* O4 v! o
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    2 ?4 d8 b0 |9 I+ |1 X7 E- W/ y) Q8 G* x1 m( F- F  F9 f
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    ( Q; g. @  q) ]* l+ B2 E# B( Z9 W# C! z% V, N
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    * J7 o, D2 c7 L) R好贴!正不明白呢~~
    % j: a" J: F8 n, {# }
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。* ?! t3 X2 k8 f

    : l& ]; F! Y$ I7 }- ^方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    1 H  i1 b9 c% Q3 ]0 G. q, T1 c! E
    $ t' r7 A0 t# F钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    & g) N) e8 B. F! f! {  I/ @, v9 [# B/ n/ E
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    3 J  m& u8 I# U" |- B敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    0 P. c+ @5 c, p/ ~7 K当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    . C: `6 z0 }; j# B$ ^% x( F) m, p5 Y5 T  s+ U
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”6 f# m" r: `# B6 a" _
    6 N' }+ J% {* `5 U+ R) ~1 b
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。8 [6 ^: g1 O; C, E

    5 n7 A+ u8 H4 ^& _( V' t5 g推荐这个FT的帖子。; l4 c- F( K; C6 ^
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/- _6 I0 V' w% x* d6 I) T& Q

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    6 K$ [6 A: a! t4 t. P, p( I当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    2 ^+ T6 Q- R- U% m; ]
    : u/ h4 V7 y, \0 ^- }' ]' m6 Z% t2 s0 k所以说这次的解决方案有点 ...
    5 d+ }) J6 g/ j
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 . @5 [- k7 D- ~) E
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    - K7 A0 k' s$ g. S/ D" q& f而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    % d/ {& k3 N1 f! B  V
    ; J2 Z' j! m$ E- f+ c# D等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    0 e0 Q  p1 L1 T/ }/ F7 v; x& x! `: w9 Q, R' Q
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 9 ^: z, r* ~: O# x4 e& W/ J0 \
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    6 ^! }/ O7 z* d' f; {% _! v  T  Q4 N
    等于说本来100块可以买100 ...

    $ \. W6 r  a, I: H' k( B' k2 T) E我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    $ q  @, o! d7 t' B因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 6 s& O: g' `- t8 ]. K

    3 X4 v6 ]/ Q( o, o) d$ P不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?" M6 \2 A# M$ s0 n3 }, I# e4 t1 P
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 , F. ^7 R; g" u3 v) X" c
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    ; M0 m9 b2 L: U% k# K* W
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。. }& e* H$ t4 E4 @, A

    2 \  N7 v8 k  T  X# m/ D* L+ |/ P1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。! {/ e0 h; {  I# n9 w

    6 d  J  `+ ~" z! c4 m. b" Z6 y2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    " P2 ?9 x! k/ C3 x0 F. thttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    ! j' c6 t( V% c5 N: j# [CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
      p% J0 \/ ^4 t9 a0 Lhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa% c$ T4 ^2 K; V7 O/ ]# r

    , @  X) }" v# t1 Q3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 5 h, B5 R! a8 U  i$ a" F: V
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    : m/ G7 ^' b! K; z+ v新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。9 a; z. ^+ T& ]8 I' B9 [! e  ^

    ' B- H$ e" d0 g0 x3 P这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 % m! H! X8 f5 j7 l" n* p: H) H! k
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?2 L  z* a: o% \9 J$ u& r
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    9 c/ t/ s8 g4 w  L+ N* @/ e! i美国和中国现在都比较主动。0 `- ]( t# u* N9 p

    5 b1 D7 v/ j8 g6 w6 X6 F首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    - v" K; s% P( H1 L# ?4 E0 @& w# k' N, M, T
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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