设为首页收藏本站

爱吱声

 找回密码
 注册
搜索
123
返回列表 发新帖
楼主: 我爱莫扎特
打印 上一主题 下一主题

[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

  [复制链接]

该用户从未签到

41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败
6 T" [5 x4 P  |5 l( [* q8 L! F/ E, F' f9 x, e# q' W2 c" x% g
三周以来发生了一系列的事件:
# x$ c; \& D$ h0 O( S- j1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
$ r( \* e( x6 g+ L
+ X2 S7 ]+ M, n2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:/ `, t- o  m% t0 c1 _
1)提高中国在IMF投票权
3 O3 a/ J2 S; M9 K  p1 I2)承认中国市场国地位。7 R% u- r, {! x9 D! I8 X" G7 `1 U' X
3)取消军售禁令。
2 M5 D, _+ b! y& a' X, ~# @欧盟全部拒绝。1 \" i" e  }% f3 o. m

' o" j& e3 ?( f3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。3 s+ P! y' F5 x/ R0 q
9 Q- d& C" c* K9 O5 m
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
5 `* h8 z8 m4 p0 D) B! ^& H: KEFSF被迫以过亿欧元购买自发债券' B2 M8 r6 Z" K- e6 z4 s  ]
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10
    9 i8 F/ r8 m: L: d救助计划基本已经失败
    * ~$ c1 C: u9 @) y( X: z1 p
    ) {# F2 f1 ~# ?+ a) R三周以来发生了一系列的事件:

      b( y8 A! o; A% i, i/ {3 j能说一下后面近期可能发生什么事情吗?6 V: h2 [% S: ?# I
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 ! S1 o6 B" g" E: p# v* T1 A
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    5 o! b) d8 b4 t6 P前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
      k( }3 Z5 E" u5 V% B, p) A
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。8 E3 K& f: S0 S4 n" n
    ( c6 ?) |  A. `  O2 {/ L6 X* j5 q
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。; x1 Q" `( h! L4 X
    5 e+ N: I' a. j( `% z, c9 I
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    ; w% {5 C( m3 Y$ C. ?. ]8 H5 n4 R2 S0 L
    眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。, n: M8 H8 R) c3 p( X
    “大到没法救”的意大利
    3 I: l' c" o- A3 v& {6 j  Q
    ' Q' ^" ~7 p# R" q: o
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。
    5 \5 G. d$ E% ^8 X9 p
    3 [  |' s* x3 Q与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    ) R, \# z- c7 S* c9 u
    2 D9 o- |# M* ?: a/ h% X* J/ r
    重组=赖帐。0 ?7 I" y! r) m! W( N  R
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。& N9 _: z0 t' y! t0 G7 l8 s
    “流量”问题=未来的经济发展。
    $ D. ]1 U  x; s- b' s& }* z) M& g
    ! ?! A/ T# `+ }- c8 t6 C& t
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
    ( q: i' w, o: e
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。+ j0 G  ~7 h2 v/ f; w! G- o5 s
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    # i& p+ ~3 M" ~# ]; _0 \. G" r
    2 j  ~( G2 J2 n0 {5 }& g6 f俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
    + t: M/ @, J3 L% J. {
    ( b) k# t/ H7 g
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。
    $ o) u. `! L9 A$ Q, n) F1 u( i1 {; S8 [
    0 u- E5 x0 e, Z* W9 I- k8 H欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
    - k% \4 O& A8 O" t

    ( t6 J7 E" D3 S对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。# R' E$ b8 p3 ^. z4 @5 Z

    - T$ _3 v' |- T  ^
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    ( f! h1 U2 L: D  q3 r* @& }9 e) Z$ n+ Y1 _3 J  o. i
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?5 ^5 L8 u" Y0 e2 h
    0 _( r8 o! ]7 s0 r' x
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    2 J* f0 I3 y# G6 ?/ C5 \8 N, }5 W7 b' }1 r0 U
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    3 D7 J+ C  o- X4 X1 F

    4 [; p, U8 P0 o  k, E上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。0 e2 C# n9 m, M% ]

    % _1 t6 q- m  H6 i1 G
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    , |* o+ w3 l8 H( G6 k3 m, s# i; L7 n
    即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
      f+ ]. ~# c# U  V) [4 F3 z, `, ~: `
    2 n6 I# \2 q' \; |, ~
    于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。+ Z- W8 A& h. O1 P9 w" Y  [

    + g$ L; Y) K) z1 ]  I  r& p
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。/ U9 s/ n  K: u  F
    ! t4 a! {1 ^9 k# e% ]1 L
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。

      z8 Y: t+ d% s. Z# _; |" F2 J
    ( Q, K. A6 r/ W; o( h$ G除非意大利脱离欧元区。。。  `3 N1 ^6 S: i3 s" a: b
      f+ d( g3 z. d7 F) u) S
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    5 R/ a, w* M3 q6 d
    7 U( e# m) P, O; O% F
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    + \* A0 _7 U( [5 D& r0 m7 t悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    7 s4 q: _* q0 d- b3 d- N7 @0 b1 }/ x“大到没法救”的 ...
    ! _# x: Y1 x$ @2 c1 k
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    0 y3 _$ W$ P! o2 I* M+ {$ o& r4 ~
    * J7 V5 r; g  }( V是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03
    . F  a% i% U3 ?' M0 W, t- d) \+ x但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。+ {9 n) N4 r$ u# d% ?9 b' A
    5 S5 S; H6 P0 X# f- {8 R
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    3 \% n+ ?$ t9 C" L( \
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。
    ; e8 F' `, X  V, |
    . z' L6 I8 P+ x0 G- t' b我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

    手机版|小黑屋|Archiver|网站错误报告|爱吱声   

    GMT+8, 2025-10-11 05:54 , Processed in 0.034626 second(s), 19 queries , Gzip On.

    Powered by Discuz! X3.2

    © 2001-2013 Comsenz Inc.

    快速回复 返回顶部 返回列表