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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
" Y1 K! S1 T. j4 R. @1 P$ v6 Q2 f以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三$ @& V1 Y5 z9 r9 X* V$ u
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。, Q! G9 h8 B0 i% Y/ }. i, F
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的3 Z: e0 ^& m4 R: m; J; X$ p
细节。简言之，会议的成果有三个：
9 W9 H9 R, g; C1，希腊私人债务“自愿”减免50%。6 A0 f B l. w a7 Y' }
2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，8 B7 _- B% q1 l+ r
特殊目的基金）。0 Y8 S# K+ ^; f4 k/ i* U
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。
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E1 A/ x1 I# ~: u6 e虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较
! k; [" {& Y8 r! h- x令人困惑的细节。0 r" X6 I9 o/ _2 k
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1，啥叫“自愿”减免债务？0 Z6 b4 p p& s7 k7 g5 L4 M& [2 \1 _
昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
9 p+ ~+ |* z; }$ Z% P* i为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种+ O: i5 S) x' \
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的
4 ]: `6 l `+ k# H6 x% {持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。
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) N8 g* z9 j I' k6 J ?) y那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
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德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起
2 f) Q3 q' z) r5 [) P7 c一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，& @$ q. _6 ~1 W& m9 Y: N. E
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。5 {: W h3 w: Q: [% s# i6 F7 l( c
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而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
% [- f; }. F' ~1 x: F o3 J但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出
! Z A/ e/ I& g7 s. L2 F* o不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
9 z: y. B5 l- A$ F6 S$ l7 T1 n挺大，岂不是又要引起连锁反应了。1 W9 P3 y/ u. c4 h
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于是，希腊违约就成了“自愿”的了。% b+ ^/ N% Q4 ^* m" K0 T+ H3 c
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2，希腊债务被减免了多少？
0 }7 a2 ]; V# l希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
: l+ I, w1 R/ \& c2 F- u" l- `是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。& R' i: X! V0 `$ ?+ u( o3 l& C' K
: H+ A5 q6 o; N3 }$ e
3，啥叫EFSF杠杆化？
- H6 m* X L0 U* k. J1 m下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯
8 X# V0 n3 @' E7 h K- K1 T6 W" g3 i购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。
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4，SPV是啥？
, |1 X# k5 ?3 u这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：- j; L# A% ] G7 M
1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，
4 e. G2 H1 U. h9 Z6 G其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
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2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
( E) Q) |/ U! N: I, b% e如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
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3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，
( X, u! ]# X+ |+ }- w. t6 e说不定再次出现“被自愿”的情况。* o8 ?3 |: @4 a' c8 ]
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先写这些，继续关注欧元区进展。
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
