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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案0 n$ k3 k5 \# p+ O
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三7 z! I- E0 z4 [. \( O
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
' @0 @3 G/ U! `; \4 W- E: D: y3 C
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
3 j9 q1 U; K1 _3 |: Z细节。简言之,会议的成果有三个:; X+ h% j. J0 }
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
5 Y+ u  ?1 V' @: Q; a& ~, }2 p2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,+ ^; H6 w& `! O
特殊目的基金)。; a/ u0 y1 Y- Q! ^7 {  i, t
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。3 H, v1 ^6 V" o# z% l
& F6 r1 u" f6 ^2 l
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较: w8 _) B. B0 S5 E
令人困惑的细节。
' P' q0 e4 ]. Q
) c; `+ S# ~- T1 T# `1,啥叫“自愿”减免债务?: e. Q7 ~7 ], b3 U, I  ^, A
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
5 O. ~8 ^2 b  Y/ d为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种1 W: h& T  y7 C: r
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
! I( N- A  e7 J# B( F* _持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。3 G1 r1 C4 h$ I5 G, c' B
; Y) x7 F6 J9 }; Q: e/ p0 _
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
  Y- S# _) Y. G7 [! [% b/ q) ]3 H( \2 I7 Q6 f" w+ r
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起/ U0 m6 }: Z3 C( R: n2 C$ j9 w: f
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
3 g6 d4 C6 `* G9 [" F' @很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。9 v# O2 }* V2 \$ \

! |' ]+ m/ {2 r) \7 x而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
/ X" \0 `. C' y# D7 z! v但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出& b% S( ?( n8 k6 N3 }# T
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
1 T. b  ^2 m' i% r挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
  J- K! [) |, |# |/ s' g- x- e/ q; |. r
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
$ ~9 j/ ?, z: \! P
0 f1 b( Y6 l" U* f/ s2,希腊债务被减免了多少?
- c0 B& m$ T, z) `* L; @希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿1 f/ V( A" ~+ I
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
; D, [/ h' |$ b9 [& P" w- W5 e
5 S9 J4 `0 y  ?5 Q/ y5 i3,啥叫EFSF杠杆化?
# t/ e8 [2 _1 a2 ~/ s# Y, P0 n$ N下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯' m+ c# i8 S! f5 a0 C$ I2 ?
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。4 r7 f* [# M' b0 w2 c
+ H% N2 e+ T* W; w$ S

  D( @3 q- t) Q. F, W
) Y5 S' ]' J/ s6 q& z/ n) Y' l% k4,SPV是啥?' ?, J6 V; k7 p$ ]2 Y3 o0 ]
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
8 e$ R$ D/ ]6 @& o* G3 v1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,; W7 k* \7 q9 ?) O
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
0 g  a  Q1 E8 \) e7 r8 o! l
. V& U: b3 L8 B2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
4 T: k, R! J7 l如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
2 K- |) w- I; I& z
- T( z5 q) Q% u( E" b7 M! Q6 `- P3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
' |! `* N; V. O说不定再次出现“被自愿”的情况。
: X4 H# h6 M, w# a' h2 E  c* d' @3 E3 W
先写这些,继续关注欧元区进展。; y8 K: w9 d' G

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 , ]1 Y3 c0 b$ a/ e3 h

    " B/ H/ j* ^; L" m( q6 k$ d5 Q曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 9 c  M( V  C+ J
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    4 s4 m9 b, X$ e( ^- }, v* o) i
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。8 {5 r: n0 Q8 L: b" w( s9 @

    5 ]" i* C" T5 \# I+ N: g, k现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    ( f3 U' d+ H3 e' b5 |" |0 a5 f% M# L3 }+ O) m" |
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 6 e4 j% B$ ^. W8 n
    好贴!正不明白呢~~
    + a5 [9 s9 G5 T
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    % k5 g/ w2 e; m" T/ r* Z9 O1 {: o) g9 y* J
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。. H4 x' E0 A6 ~" u' |+ X: h

      b1 t6 p: D6 \8 R' }钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。* S3 b' G) ]4 K0 Y6 C# ~" p* d
    0 l" W, r! W" P* j; f9 i% Z! X7 l
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    ! `) f! i. z* i, Y. T$ L敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    2 X, H' e( J5 B$ J. A: \当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    . B2 L& s5 D9 V0 R0 \/ V3 ?# v. [( y, _( i* V9 J' X6 f7 v$ o
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”7 ~9 N) P7 {' `0 h1 D3 o
    - a  H+ A9 L3 D0 b/ B: E
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    ( n, o) m4 E$ G+ O# }, R% r% V8 r4 y. t: M- l: Z
    推荐这个FT的帖子。3 f1 P2 l* r* Z5 N0 }1 m; I
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    " R  I7 ?7 B& F% G7 O4 h5 S

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    ' l- m8 v1 N% j( \* f当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ! l, J7 w& z5 F4 ]9 F: P
    ! z; i3 h) Z. Y所以说这次的解决方案有点 ...

    9 U+ }0 ]' w7 v7 Y# B4 V我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 + q6 X! V! h# _
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    9 i* Y; P  e! }0 [; ]( A
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。+ k1 O5 ^7 C9 Z! @% t  y

    0 H: m' x9 v: d& v! S8 \3 u等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    3 g- E9 F# J& i# F# U5 R6 J6 G9 a3 ?) Y7 O4 _- s: p" g
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 3 H2 p8 a  j% R  [4 R
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
      F- b, a7 U4 g2 C5 |6 E" _8 ~# d+ g4 L6 ]% {% [
    等于说本来100块可以买100 ...

      ^$ w' ~/ C/ I* _9 {/ d) L我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
      u+ C5 Y# ?+ U9 b. j$ Q因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 $ @( B: m* o7 d! ?

    : q7 d# [' D( M( z9 |不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?( p' l1 L/ a1 n" C5 P
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 4 \, n* v; q, ~7 K
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    * V+ M* g1 R' }  x9 H; f# T% `
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。, z0 _" h. B/ L4 ?8 I( E4 q

    . G- k) b" E5 z2 a9 C8 u1 }1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。+ ]2 b0 i5 U) M4 s) I

    ! w& ^7 n0 }9 t5 b2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    $ x* a+ x. w7 `http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6/ L) U  k' P6 q* D
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:) V# U! }# }. l
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa, D& R* w, v+ s5 w( B; i8 S
    " x" @+ N, ~6 L! t5 P
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    " r8 s- C; u' w6 L3 f% y+ Z8 U老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    + m; C% E. M% B8 o! L( p3 `
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。/ h2 k# V+ \+ C8 C/ z

    $ }' j# e* f4 J+ W2 i' A这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 / O; a5 \7 O. C
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?! m4 @9 z8 ^/ T2 U: W9 Q( r; m
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    - z8 w5 z8 D( {" C* R
    美国和中国现在都比较主动。% N/ K' @6 Z1 Z- m3 X* b

      d" R6 p/ U9 i首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。# v  o7 C: R. l/ Y2 [; x

    7 s$ W) n$ [: Z( R! k& S+ `此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    13 小时前
  • 签到天数: 2651 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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