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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案7 M3 E4 Q5 d8 g) @$ R3 K
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三: C8 T V1 }1 H( a+ |! A0 O
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。# b2 E' r p9 j0 u) o; X0 f8 d% ]2 ]1 f3 ]
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的- v2 `4 N! F o. B
细节。简言之，会议的成果有三个：
. Z7 ^* D. f! }5 L+ d- H, ]9 a: _1，希腊私人债务“自愿”减免50%。, w E+ h" t) j1 E
2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，
P$ Z7 S/ A: }( w/ f# A1 L- E特殊目的基金）。8 m& `. ~* N5 o
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。
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虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较
2 N I9 u% a3 B; M& z# w& f令人困惑的细节。. v+ Z4 H2 _* U1 Q. x
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1，啥叫“自愿”减免债务？, c3 f, @$ S/ ?0 b. Y
昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着， \9 j, a: ] k: p+ M9 H9 D* h
为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
1 t! o9 y) D F. T6 b" t1 Q对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的' r5 }5 o" z* O3 v
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。$ }8 g2 C- U* B: P8 p! j
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那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。2 X' b' J r, G$ B7 r4 H3 _& B
& t& Y/ n& i& ^' P德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起1 w# j1 p6 P$ K
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，; a9 ?+ |" L- V" q
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。: @' M. c8 \0 r' N/ T
5 r n2 }2 d4 ^3 {, F' v而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
( C) P( [. S, a. E但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出
4 P6 z- U2 r2 {) Q2 ?2 ~不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
0 R' f3 _' |' u$ R& L4 x" @+ @7 A挺大，岂不是又要引起连锁反应了。( ` P2 }! y) |, a: J+ B7 k/ H
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于是，希腊违约就成了“自愿”的了。
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2，希腊债务被减免了多少？
: w w9 Y9 L- O" r. n$ G( f" l希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
+ m& j3 m- j6 U6 B! }是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。+ y$ k+ f! c/ E! ~4 E6 U6 [9 U& _
7 ~. q! I5 d! y: t0 E3，啥叫EFSF杠杆化？
1 R# J" P6 [2 \下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯1 t8 `+ n& C; s6 l
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。
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4，SPV是啥？, ]. l2 _% D" z! a6 j
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
& H! M; o6 G. H- ?2 I5 \) S1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，- ?4 J0 V1 o; E7 w2 ^
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。! _1 F" Q0 O ], T# G& H$ C. k
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2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，9 O" Z9 f9 ~$ e& }* I
如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。! a; f3 l" ?1 P6 {8 z* ~& f
/ ^4 T* S( A6 f5 j1 H3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，8 s3 w2 o* [$ ~ G) d$ Z
说不定再次出现“被自愿”的情况。6 F- B" w A( }/ }7 P" E2 h/ I
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先写这些，继续关注欧元区进展。0 y+ Z) ^/ m: @
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
