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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
) d7 U4 p4 f/ c以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三8 ?# Z! c; E6 W
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。& C; m: J. V$ W

9 R! \/ s" f/ c, @8 t1 n% S其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的$ S1 i8 Z: n# M+ H& m* a
细节。简言之,会议的成果有三个:
; B8 J( q9 X. A7 U/ E) P# I1,希腊私人债务“自愿”减免50%。& P# `1 @# ~+ |0 I
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,+ A2 M& ~, x+ Q) ]8 }
特殊目的基金)。, P/ |* O% i# l8 h% d& X" ^% r
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。5 \9 x! x; e( y1 P6 b" o/ ]
4 p0 h) s  r1 K4 M* [* R2 n8 K
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较! p' N3 ^' G+ l6 u% x$ i4 T
令人困惑的细节。
  i* a' H+ M" c; f# w9 ?0 S7 t3 y
4 n- G0 ?  Y' H- A: a! w' s/ w7 {1,啥叫“自愿”减免债务?
" n! C5 g8 P$ u. H昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
5 ~& k9 w$ Y9 G, p为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种4 p. V4 |; Y6 ~3 ~
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
& g" `& o; C; ^持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
- `! ]) s1 `& v; a* n4 T. b& E! L- F; _
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
; W) L7 l2 E6 m. D' g' W
; f9 e& j) e- B" ?' Z* K# k8 u德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
( x. x1 r. q) d" }6 Y一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,' `% M) i- @+ U5 ]' K4 W# @
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
' s5 j$ c& v2 a* Y( j7 \4 @/ @/ c0 y
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
  n) _) I+ O9 u: ~- r" W  ?8 i4 m但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出: B; n; O: J7 C( W
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
1 ]& G2 A: ]0 Y8 j' h挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
. l5 x6 a8 m) K9 I, Z$ ~7 d4 W' a6 _
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
( _7 d$ m/ K  ?: A" p/ M4 B% s" j2 m( m# q7 f+ @
2,希腊债务被减免了多少?
, w5 f; L$ [: S( A% k, r希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿% q3 j& {  J% l' Z6 l- K3 C+ I+ S6 r  ?: m2 F
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
/ \5 a! j% X  U' e0 c0 N5 V2 o- l& L2 a; K% j9 ]6 e& H* J
3,啥叫EFSF杠杆化?
; I3 H. n& l$ ~* v下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯' ~2 A) V3 o. i8 {2 l) k( x; p6 e
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
! w) ?, m( |! t7 j& P' H# W3 j! p2 {) O; `7 ~  D
  p+ m* K, Y  B: h

, \0 R% ]+ r  p) P8 u4,SPV是啥?
9 B5 W' o+ x2 T* m6 k这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:1 G6 D3 r+ f1 t( Z0 [4 }/ Q. ~
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,$ |- b. D- o" b' @( |! R
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。1 X8 x  _1 ]! T- ]9 Z+ U
# \% P) \% T. A0 A( _; w
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,2 ?9 Y4 M2 _+ B& `, c1 j
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
. {+ Q1 M& p. r. X6 X
2 r5 a: G- K' K: J# f1 |. s3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
& O+ y6 [3 _- ~  U& L( Q: t说不定再次出现“被自愿”的情况。! Z7 B* x, }* r2 K. U6 g  H0 }1 i

9 H. l" \* g3 z8 c  D8 K& `: k+ }- E1 j先写这些,继续关注欧元区进展。& Z" H+ X/ A7 J+ B! F' B0 o) z

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 # W; h- i6 R$ a: }  I+ B

    1 m0 e9 N  l2 h$ D7 W4 D  N曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 ; F* d0 Q# v. ]8 w9 Y8 {
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    3 r: W9 X" u# D3 Q- Q* y/ G7 D暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    8 k) u  B% ^9 S, m( }/ a" b% `& N# {4 X+ k7 {
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。0 [3 ^8 p# R6 A4 x( @8 @3 S, h
    / b- ~) f$ e0 v( j
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 * A1 o  r" h3 [
    好贴!正不明白呢~~

    3 ]5 N) r' \  P9 `1 B这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。: [* a  e+ M% E( A  ?# r
    $ E; K3 k, ?- X( Q& p0 g* M
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。. M0 D/ A$ R' k; W
    ) X5 }, k$ C6 H& j  I5 U7 Z
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。  Y' f# P; e7 @; }2 E' h1 ?1 {
    4 [: F5 a4 Y  W0 ]1 X
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    9 p: q8 b/ [# d敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    9 i! H) f7 x# W
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。0 |% V0 R% s4 k/ J6 _! e( N
    & K( j9 l0 C$ l, Z2 Y1 v, l
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”& B  Y. X& Y9 {0 }9 E) ?
    $ B4 u" |3 \5 x! C6 r7 k5 B
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    0 U, a  d6 U" b: v0 ?0 D+ j4 X' y3 Y( q$ ?+ [5 V+ m* L* a
    推荐这个FT的帖子。
    4 H6 a# f1 `/ Yhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    - b- p4 S5 u9 [3 F; w2 O

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 4 M. |& y. M$ y1 O
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。6 m: T: j2 b# h% A. N# ^
    1 S4 h. F2 Q8 L( C- k
    所以说这次的解决方案有点 ...
    6 r7 c) t* o* }
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    ! C! K' e' S1 D% Q3 a! w  D0 g. b3 X我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    , W+ I' y' b5 a( h% r
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。, S' {' P& V5 r

    - F1 f4 ]- j" ^- k% b9 e6 w等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。1 X' j+ c3 Q( \/ d

    3 @* f8 _/ \. Z, ^我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
      d/ M" c' t  P) |8 B9 @+ ^1 Z而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。  U: [) i1 X  @* K8 N6 c8 J$ C
    , \$ L/ L, g5 O9 i
    等于说本来100块可以买100 ...
    ; }3 M+ L3 `: q7 O( C
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?: e9 Q5 a5 ]" w8 w9 A, P
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 & l4 S6 K( O" q' k# c- Z* h
    & G/ W0 ~3 e1 B7 E* t
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    ( V( d# l$ U4 a可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 " K! B; B7 @* a" q
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    ' H! {! T) A( E. @$ z8 I
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。( L8 `' L5 Z! |2 S) \6 j8 V! O

    " ~& R3 [7 \1 E  W4 R1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    ) G, g% F0 R+ L- \2 U% v6 Q& L
    8 C8 [8 X  A; Q, v6 M! L6 f2,CDS的事情可以看FT的讨论:: A& d. _! A& @4 P4 B
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    1 V9 \5 E: t/ |) g  ZCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:0 I% N( O2 Q8 L% X- ^$ K
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa1 `/ ^. ~9 W+ f6 N8 j+ r* ~* ]
    & l6 c" {0 Y* f& h1 M3 d
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 ' p( S* a0 P1 R6 `& t
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    9 ]' W* E: ^4 r- x/ @$ t
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    ( V/ T, d, U2 e8 n  S6 D. K$ ?0 V! B  F# n
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 $ I; F/ m# N/ c" Q9 \1 H
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
      m& u- J$ ]1 U0 w: m  D可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    # N5 H' `4 W7 k, e6 h: P' \7 \
    美国和中国现在都比较主动。
    7 G- P5 I1 C! B7 U  J2 v( K9 s# W+ R: M' E2 e4 x9 F
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    ( _- o  f, j- T1 w; W0 p1 K7 ]6 v9 ?0 K) b7 i3 Z0 |( Y# }) @4 {
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    11 小时前
  • 签到天数: 2622 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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