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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案0 n$ k3 k5 \# p+ O
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三7 z! I- E0 z4 [. \( O
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的
3 j9 q1 U; K1 _3 |: Z细节。简言之，会议的成果有三个：; X+ h% j. J0 }
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
5 Y+ u ?1 V' @: Q; a& ~, }2 p2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，+ ^; H6 w& `! O
特殊目的基金）。; a/ u0 y1 Y- Q! ^7 { i, t
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。3 H, v1 ^6 V" o# z% l
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虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较: w8 _) B. B0 S5 E
令人困惑的细节。
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) c; `+ S# ~- T1 T# `1，啥叫“自愿”减免债务？: e. Q7 ~7 ], b3 U, I ^, A
昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
5 O. ~8 ^2 b Y/ d为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种1 W: h& T y7 C: r
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的
! I( N- A e7 J# B( F* _持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。3 G1 r1 C4 h$ I5 G, c' B
; Y) x7 F6 J9 }; Q: e/ p0 _
那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
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德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起/ U0 m6 }: Z3 C( R: n2 C$ j9 w: f
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，
3 g6 d4 C6 `* G9 [" F' @很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。9 v# O2 }* V2 \$ \
! |' ]+ m/ {2 r) \7 x而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
/ X" \0 `. C' y# D7 z! v但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出& b% S( ?( n8 k6 N3 }# T
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
1 T. b ^2 m' i% r挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
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于是，希腊违约就成了“自愿”的了。
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0 f1 b( Y6 l" U* f/ s2，希腊债务被减免了多少？
- c0 B& m$ T, z) `* L; @希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿1 f/ V( A" ~+ I
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。
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5 S9 J4 `0 y ?5 Q/ y5 i3，啥叫EFSF杠杆化？
# t/ e8 [2 _1 a2 ~/ s# Y, P0 n$ N下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯' m+ c# i8 S! f5 a0 C$ I2 ?
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。4 r7 f* [# M' b0 w2 c
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D( @3 q- t) Q. F, W
) Y5 S' ]' J/ s6 q& z/ n) Y' l% k4，SPV是啥？' ?, J6 V; k7 p$ ]2 Y3 o0 ]
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
8 e$ R$ D/ ]6 @& o* G3 v1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，; W7 k* \7 q9 ?) O
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
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. V& U: b3 L8 B2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
4 T: k, R! J7 l如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
2 K- |) w- I; I& z
- T( z5 q) Q% u( E" b7 M! Q6 `- P3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，
' |! `* N; V. O说不定再次出现“被自愿”的情况。
: X4 H# h6 M, w# a' h2 E c* d' @3 E3 W
先写这些，继续关注欧元区进展。; y8 K: w9 d' G
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
