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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案* r, c" [, I/ A0 q7 F
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三
0 a' d A) J6 p$ T, { @晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的
# Z/ x! x$ i7 ?3 n细节。简言之，会议的成果有三个：. D: o2 H: y4 l
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
2 z1 d+ C0 @: r# P9 h2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，. K) m5 q& k+ V
特殊目的基金）。
% u) x4 ~7 ~. D3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。# t s7 k9 b6 U2 g
) y$ J m% a- }6 Z1 K5 p虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较
2 b" D- D% v( l u令人困惑的细节。2 x0 K2 w* z1 l+ J! R* m9 \5 z
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1，啥叫“自愿”减免债务？
$ M3 ^ k" h9 y5 T昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
$ C0 _# j/ ~8 g/ { }为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
2 {/ Y2 U6 L: d* V, I# H对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的( v( O% v+ R) o/ r
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。! J9 S2 f2 C1 f) I4 O/ X) I
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那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。' ?$ I# h+ y+ _$ k# c \# D9 m' e
2 V# f# p4 Q; W& T J$ G德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起: V2 z' E2 w8 v5 q
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，
, E# T3 }0 a7 t. ~& g7 u1 m( i很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
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而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。) j' i3 r4 @3 q! m& W( v; Z
但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出
7 Z* |: p U" V3 [- c: Y; C: P不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还 F: f7 y2 \ u' o: Q6 G$ b
挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
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于是，希腊违约就成了“自愿”的了。/ ~- N* v1 K! F/ s t
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2，希腊债务被减免了多少？7 v8 j' q: `) f+ n9 D3 `3 O+ m( Y
希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿; c6 `: R% S$ G9 D2 r
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。: g) d; k( P) ?
( t! b' Q0 J5 |% X- ^/ s3，啥叫EFSF杠杆化？
! k4 \* d1 m! e v2 m: c3 N" n下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯& X) I1 l$ S) E/ J! g3 Z
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。
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4，SPV是啥？
% P) p: e. |: t5 }$ I( K9 O. z/ S `这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
# u, \. g: S, X. @4 W1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，0 a- M" |! e7 q& m
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。, H! D% j1 x: g7 u) e' [
; i9 P; {: N" e8 X2 x: o2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
) v3 z' `: [& I, S( ]如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
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9 P( T# o2 d6 Y1 {3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，$ h6 p& i6 ]! h6 t- j3 C
说不定再次出现“被自愿”的情况。
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& X6 e/ E5 }) c; u6 }3 i先写这些，继续关注欧元区进展。6 I) D. G$ k4 `
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
