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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
0 ~! v1 q7 C7 P以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
% o* p: X& g9 i# x晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
" o/ g; q. x9 V- P9 w
3 |: Q. e# b* m3 t6 U+ V其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的6 ]7 X+ Y) M) |
细节。简言之,会议的成果有三个:
& G4 \# d- z% e- `. j) K1,希腊私人债务“自愿”减免50%。/ u) l4 L9 w3 r* t. h3 U
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,2 v$ Q" I( z0 L' k9 A
特殊目的基金)。; d5 g/ J/ W; z2 p6 w+ v1 r" ?8 s
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
' F4 {5 h0 C/ a; R# e( {: h
0 S+ [0 F6 \+ y* k虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较5 Y( f( p; o/ P7 j' T
令人困惑的细节。  p6 q6 A& r4 W

5 ~! d* H9 N( ?! b5 y2 c+ @1,啥叫“自愿”减免债务?
2 t& t/ h. A+ ~! S昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
9 V+ U) |# D! f6 b, `为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
5 J% O; U& B2 A# L9 h对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的. o4 O  B* C( Y0 E0 ], Z
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
7 ^4 G9 H0 d6 m; C4 b
' {% ^8 P/ ^9 M! \$ U那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
; Z& n' V8 t  B4 ^* y+ v/ v4 x" {, e5 v7 z# l4 K  J
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起2 ^; r: E8 E& t. O$ B4 U" N
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
+ }  p+ B% a. z0 \8 K8 b) x1 S很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
( S( v* ~7 a% n
0 e' X! G" _: m& c8 P0 k' f+ m# u% V而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。( S1 a! S- g: [
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出% X% Y. S' q% C- y' X! n7 q( g
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还( ]$ I2 Q, z: \3 L+ N1 o8 Z
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。8 y0 v6 {, q3 C0 y
/ K" z0 M; e* \5 N% N" |9 v
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
! V# M4 A4 L. o3 a7 R
. `# I4 N# M+ e2,希腊债务被减免了多少?
7 g% r1 v( }8 I: Q* ?, a希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿; ?) T  T+ T9 X& R4 e, O/ k
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。2 v4 b, }& W& J

9 n2 \' K8 P7 p3,啥叫EFSF杠杆化?8 ]6 _$ N* ^+ f& _
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
+ O; @  ?4 T& y( X9 K% X$ C  n0 d购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
! ^" S: y# k3 ~
- L( j7 Q: B9 M+ H8 W' ~
1 h) ^  Q7 y- F7 h' G
+ d% M( N/ W, _4,SPV是啥?
6 z! C0 y9 w/ J这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:, h$ C- L' c3 v/ t6 q$ ~6 L/ c9 f
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
1 }- Y! k& Z( F0 o  w( ]! r' y其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
6 u0 b% {5 B- s- k( @: \( j# Y# {( g+ Q- @
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,% A8 ~( P' b0 y1 m5 |+ x1 U
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。, w7 n1 [2 E3 j( D) m0 A+ o

" b( V7 J2 a+ A& h3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
6 u, e4 h+ r3 ]- C: u说不定再次出现“被自愿”的情况。
0 O, ~+ r5 e# \# Z, Q0 L
" M. e- h0 L$ |: B先写这些,继续关注欧元区进展。3 f5 q/ f( @# i0 D: r; p, b' l/ K

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    ( m& d- c+ Q" ?" J3 v4 H) O0 I* E3 q% \9 v; j+ V
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    2 f; z! }- j5 @0 E5 f- Q; W曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    8 E( O0 e2 v" k暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。/ k$ j# W( Q0 B  e

    4 X* a7 M$ J3 p4 F8 Q  F2 T0 Q现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。. u( s! B4 O" Q% |. A5 \$ K4 @
    5 t  y1 U4 q) D) T4 y
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49   Z. H7 X' h) h
    好贴!正不明白呢~~

    5 k  s9 m: m, a( G9 V2 }这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    $ \& p8 G, t, C( X3 Q. V: t" a0 C, f" k, q) n
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    " k) `# q8 U/ j9 [2 \' u$ ]/ ~+ U: w& w. F7 Q9 ~  H
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。- x' u$ q' w. z+ u- J; e& G: Q+ m% K

    0 p$ q! B9 \/ i/ m9 ^中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    6 Y) y- {6 y+ C* ^1 F& G' ?1 \敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    5 O! Q; X& g0 ?" h7 i/ g- ]
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
      i1 o5 \! i3 B0 }& D( y( f6 }' B/ A1 o- T$ Z/ d
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”- }9 Z+ A, R  l3 r; l( |. s
    % b2 T5 D! F4 G% o: [8 @; ]3 P5 p/ F
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。; C6 |. c: d* {, `" ~, g
    9 I) s- A$ J- y/ r2 D8 V
    推荐这个FT的帖子。* m& g+ M$ r- |  C% y
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/- K3 Y* s/ P0 l6 S2 Q+ p8 }

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 1 u" W7 f' g2 X5 S9 v
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    6 A6 D0 p7 E) |+ P* F: S- ?. ^; Y; n9 K$ r7 E% R' A, k
    所以说这次的解决方案有点 ...
    , p* [: L9 v6 ?% _
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 1 s" x% q8 r7 j
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    . A0 k4 z3 I* W# q' |而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
      A5 X( C6 Z! e: T% S
    : [2 m" D* {! A等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。. ~$ [$ v! t3 S

    * L# e+ ^* t. T我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    % J: A8 R6 ?& y' h而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。7 d0 ]2 w6 I5 H
    $ n5 y$ p+ o. j9 _* k! q. M# Y
    等于说本来100块可以买100 ...
    % K* m) b/ J& R  L; \% V5 ?$ v
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    ; Q4 [! ^+ H# Z: f因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    % R6 _4 ~# Q* C& _0 j& h
    5 w% t8 o- K+ B5 g+ w" k. [不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    / ^% h6 f* ]7 s$ w+ Q3 L( M可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    0 [3 Y. n  r6 @4 ?( B2 V另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    1 R! K/ Z9 k4 u; ]+ L5 E' ~) P. |
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。; M# X5 S, R7 }: `: ?* c
    ! c2 g( k2 I' J& E+ M1 h
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    1 l0 z$ \7 Q! L  l( p
    3 k* A& I) O) R( I# Q2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    ( R& r* ~2 F  V+ ^1 Fhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6, ^5 x8 A. f% n" b7 n/ c
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    6 }0 [* b2 x6 j/ |1 P- X" z! whttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    9 K' k) ^7 R) }, y5 B, C8 Y: P+ T6 |0 y' C' o" j7 R
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 5 R/ i6 m/ z) ]. J
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    % R. u2 j* L6 l; l) K新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。# D. Y. \  B' h  X8 H/ F0 L5 Z/ G
    # P' n6 a: I& @+ h
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    - M/ y: r9 O, u& G; V不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    + |5 }) w, N, g' j0 ?可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    7 _+ X" A: v% h6 W美国和中国现在都比较主动。
    . \4 z1 s! z' B- D6 T, N1 k5 r, q
    - p- ]9 V- r2 P# d* e: P/ \( d首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。4 U+ b1 i: ~; S" ?/ _5 T$ T: R

    8 [7 @- ~/ I+ n. [/ B此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    2 小时前
  • 签到天数: 2533 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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