美联储的利息，美国的麻烦

晨枫

美联储又加息0.25%。与2022年的一气三联0.75%相比，这是很温和了，但基准利息已经达到4.5-4.75%区间。与一年前的0.25%相比，暴涨18倍！

按照IMF数据，2020年美国政府开支占GDP的比例高达46.2%，这些年其实一直差不多。按照美国财政部数据，2020财年（每年10月1日至次年9月30日）美国联邦政府总开支为91000亿美元，包括可支配开支，如国防、教育卫生、政府雇员薪酬等，和法定开支，包括医保、社保、退伍军人、国债利息支出等。2021财年为10.1万亿，2022财年90000亿。疫前的2019财年为66000万亿。2019年美国GDP为21.3万亿，2020年为20.9万亿，2021年为23万亿。这些都是未经通胀调整的。

换句话说，在疫前，美国政府开支占GDP约为33-35%水平，现在为43-46%水平。美国的政府开支是美国经济的绝对主要拉动力量，现在的拉动力量更加主要了。这决定了美国政府开支不能砍。实际上也坎不了，否则民主党和共和党的月经式预算大战也打不起来了。

另外，美国政府是典型的借债度日，填补赤字的借款都是按照当前美债回报率的，这一般要高于美联储利率，为了讨论的简单化，直接按照美联储利率计算。疫前的2019年财政赤字为9800亿美元；2020年因为疫情，激增至31300亿；2021年依然居高不下，达到27700亿；2022年到9月30日为止，“只有”13800亿，但年化后应该达到18400亿。开始降下来了，但依然是不可思议之高。

注意，在2020-2022年期间，美联储利率大体在0.25%左右。现在暴涨到4.5-4.75%。美联储利率与国债利率不相等，但相关。换句话说，相同的20000亿赤字在两年前只需要每年支付50亿的利率，但在今天就需要900-1000亿美元的利息支出了。

美国现有国债是31万4600亿美元。国债有短期，有长期。美国偿还国债的办法是借新债还旧债。美国国债主要为20年期和30年期两种，没有精确的每年到期数额，现有国债里也有很多是多年前借的，利率各异，但按照当年购买的时候锁定，并不随美联储的利率而浮动。按照最粗略的估算，假定接下来每年有4%的美债需要续购，那就是约12000亿美元。换句话说，为了续购，一年前只需要30亿美元的利息支出，现在暴涨到540-600亿美元了。

两相相加，美联储的加息使得美国政府开支“平白”增加了1500-1600亿美元。这只是新增的利息开支。总的利息开支要加上美债按照“历史利率”的部份。在2022财年，美国联邦政府利息总开支是7359亿美元，2021财年是5696亿，2020财年是5515亿，已经在上升了，但基本上还是由于国债总量增加，而不是利息变化。

即使不算国债总量增加导致的利息开支增加，在政府预算总额大体不变的情况下，美联储利率上调就意味着要从其他开支里挤占1500-1600亿美元。

法定开支是不能动的，属于“来单照付”，只有可支配开支在国会和白宫之间可以讨价还价。可支配开支里略超过一半为国防开支，其他包括科教文卫、联邦政府、基建拨款等，这是可以裁减的。在美中激烈竞争的现在，国防开支是“只能增加、不能减少”的，而且美军主战装备大量老化，中国新装备在性能和数量上急剧缩小与美国的差距，在一些方面开始反超。不过军费本来基数就大，增加个三五十亿属于数据噪声，比现在每年增加三五百亿才有点意思。这不是狮子大开口，是刚需。

“哥伦比亚”级弹道导弹核潜艇是美国海军的第一重要项目，而不是“福特”级航母、“弗吉尼亚”级攻击核潜艇或者“伯克III”级驱逐舰。这不是因为“哥伦比亚”级是全新的，而是因为这是美国核三位一体中的一极，是美国海军在美国核战略中的存在感之所在。但在美国海军的预算重点里，“哥伦比亚”级根本就是“计划外”的，因为太花钱了，至少1000亿美元，这还不算全新的“三叉戟D5”导弹的替换（“哥伦比亚”级初期继续使用“三叉戟D5”，但中期必须更换，毕竟这也是1990年就开始列装的装备了）。美国海军要求国会单列预算，否则海军的预算就被“哥伦比亚”级吃剩没多少了，而“福特”级、“弗吉尼亚”级、“伯克III”级的开销早就排队了。

美国空军也差不多。B-21“隆重面世”了，美国空军需要100-150架，实际上想要200-250架，因为远程的轰炸机才是“距离是魔鬼”的太平洋战场上最有用的武器，而不是F-22、F-35。诺斯罗普信誓旦旦要把单价控制在5亿美元级，实际上谁都不看好。美国空军也难保不会因为中国的最新军事科技对B-21提出新增技术要求。最后计划总投资达到1000亿不奇怪。这也没有算入新的和巡航导弹的开支。当然，F-35和第六代战斗机也在排队。

由于乌克兰战争，美国陆军的战备库存下跌不少，箱底已经刮到按理说应该雷打不动的在以色列和韩国的前沿库存了。乌克兰战争也使得对坦克、步战、火炮、火箭炮重新思考，这些装备是补货和升级换代同时进行，最终开销也小不了。

有人说，乌克兰战争为美国用军工重新拉动经济提供了机会，这是想当然了。美国没这个钱。里根可以借债拉动，因为那时的国债水平很低，利息支出与现在是完全不同的概念，借债直接进进了军费。小布什想故伎重演，已经踢到铁板。特朗普还算聪明，上任第一年大手笔增加军费，第二年就大手笔撤了。

同时，美国也意识到老旧的基础设施的问题，科技研发投资方面也被中国追得气喘吁吁。拜登的《芯片法案》最后还是要从国会批准的预算里落实，新增的利息开支可是法定支出，但科技就是可支配支出了。孰轻孰重，一目了然。

要增加开支，只有加大借贷，继续推高债负和利息支付。这是饮鸩止渴。

美国通胀现在貌似降下来了。12月的通胀降低到6.5%，但还是大大高于预想的2%水平。美联储现在在动软着陆的脑筋，希望用最小的力度让通胀自然地降低到2%的水平，而不是继续加码，把通胀一下子按死。在某种程度上，这有点像新冠抗疫的“压平曲线”和“动态清零”的差别。

美联储这是考虑到美国经济的脆弱实情。在2019到2022年间，美国由于大放水，经济竟然还增长了4.3%，但这是浮肿，谁都明白，美联储最明白。利率继续上涨的话，美国经济可能硬着陆，甚至一下子跌入衰退。再用超低利率刺激复苏的话，美国经济就要在通胀和衰退之间震荡，这就完了。

但软着陆要求保持4.5-5%的利率相当长的时间。实际上，中国经济强势恢复，可能拉动世界能源和原材料价格，推动新一波通胀。所以美联储不仅没有降息空间，可能还必须继续升息，能做到的最好的就是缓慢升息，在通胀和软着陆之间玩平衡。

也就是说，美国对中国搞各种阴谋，但中国的阳谋才是美国最无法招架的：用实质性的经济增长拉动世界性的通胀，逼迫美联储维持甚至长期维持较高利率，实质性地削弱美国政府的消费能力。

肯定会有人说：美国根本不怕，开动印钞机啊。嘿嘿，你想多了。在印钞机和真金白银之间是有很长的路的，否则金圆券、魏玛马克就是国家财政解困的不二法门了。

开动印钞机不能自己玩，需要有人接盘，也就是说，需要有人购买美债。你也可以把这看成“美元洗白”，是印钞机到实际购买力的关键一步。美国老百姓是不存钱的，美国公司也把收入留在海外避税，美国需要私人资本和外国主权基金购买美债。

在乌克兰战争之后，美债的信用不说一落千丈，也一落百八十丈了。不仅中国在悄悄减持美债，日本、沙特阿拉伯等也在做这事。私人资本更是见风转舵，要是俄罗斯政府资产都能随便被查封、转售，私人资本还有什么资格头铁？

没人购买美债的话，美国开动印钞机，难道是为了增产糊墙纸？

但美国的债-息死循环还真是走不出来。美国经济高度依赖政府拉动，政府开支压不下来，即使不增加军费，暴增的利息开支也受不了。这是中国最有效的反制。实际上，这对很多西方国家都一样。按照IMF数据，2020年法国政府开支占GDP高达62.4%，德国51.1%，意大利57.3%，日本还算低的，46.7%，瑞典53.1%，挪威58.2%，西班牙52.3%，英国50.3%，加拿大52.4%，澳大利亚45.0%。也正因为这样，这些国家都对通胀高度敏感，因为通胀上去了，政府发工资的员工薪资也需要相应上涨，对还在“真正对社会做贡献”的另一半的负担加重，而这个加重已经达到极限了。所以苏纳克对英国工会坚决不让步，马克龙对法国反对退休年龄提高的示威坚决不让步，都是没法让步，他们没人接盘。对了，在IMF口径里，中国是36.9%，和美国疫前数据相近，不过中国是疫期的，而美国的数据上去了就很难下来了。

不断有人呼呼国家要加大投资这个那个，很少有人提起增加的债负和对政府拉动的依赖对经济的长远影响。法国、英国眼下的大游行就是先例，等到美国政府开支提高到50%以上，麻烦也少不了。一个国家的经济有一半靠政府发钱是变态的，政府是不产生价值的。一个人要产生两个人的价值，国家经济要能轻装发展才是见鬼。负重前行？让别人负重吧，中国不需要背着石头上山。

当然，政府开支占GDP的比例太小也不好，那是政府实在没钱，也从老百姓那里收不到钱，连举债都没人肯借。

这样说来，美国还算好的，至少到目前为止还能借到钱。

orleans

美国的财年是从10月1日到次年9月30日

晨枫

orleans 发表于 2023-2-5 21:25
美国的财年是从10月1日到次年9月30日

谢谢纠正。

testjhy

给司机大佬贴一下中国政府预算支出：

http://yss.mof.gov.cn/2022zyczys/202203/t20220324_3797823.htm

债务付息支出 6382.00

semtex

估计大毛被冻结的3000多亿外汇储备完蛋了。现在已经开始从私人动手了。国家的也跑不了。

孟词宗

印钱和印钱是不同的。

美国现在是政府印钱，然后通过各种政府开支给企业输血。问题是美国产业空洞化，投进去的钱没有实物产出，转身就进了股票市场。所以股票过去几年疯涨。这直接反应了通胀效果。

中国则是政府直接投资各种相关产业。一来解决就业，二来是有实物产出的。这种投资当然是有益的。

美国的新政、登月计划，高速公路计划都是计划经济。 只不过当初美国政府的钱投下去，能生产出东西。现在美国政府的钱投下去，立刻就给转到股市去了。

美国自 2008 年开始，政府开支就占 GDP 的35%以上，2020年达到创记录的 47.66%，超过二战水平了。2021年仍有43.64%，去年好一点，37%。而同期中国政府支出只有 14% 到 17% 。

根本性的问题，仍然是美国产业空洞化造成投资无法到达底层同时炒高股市和地产。

至于美债本身并不是啥大问题。美债外国只持有24%，美国政府为21.8%。美联储为20.3%，共同基金（主要为货币基金）为12%、养老金为10.5% 。也就是说美债中 美联储和政府拥有42.1% 。如果要减少利息支付，最简单的方法就是停止支付这部分美债的利息。而要减少美债，最简单的方法是让美联储和美国政府自己给自己减免债务。

这招也不是啥新鲜花样，历史上各国都用的很熟练的。

对于美国现在来说，最大的问题是自挑起贸易战之后事实上无法迅速找到“中国制造”的替代品。而中国制造的廉价商品是稳定美国币值的基础。疫情和供应链危机的经济实质是美元事实上和中国的产能挂钩而不仅仅是什么“石油美元”。

而中美对立的根本经济原因则是美国无限量宽造成高通胀，这等于用通胀来剥夺全世界的财富。而中国如果不想被美元牵着鼻子走，要么就得搞易货贸易，要么就得搞人民币国际化。然而一旦人民币国际化，以中国的产能作为锚定，则必然削弱美元地位甚至取代美元作为准世界货币。这意味着美国金融基础的彻底崩溃。这当然是美国不可能接受的远景。

所以美债不是问题，中国不愿意加持美债也不算大问题。大问题是美国如何即维持美元地位，又打压中国，同时维持国内供应的稳定廉价货源。

晨枫

孟词宗 发表于 2023-2-6 14:29
印钱和印钱是不同的。

美国现在是政府印钱，然后通过各种政府开支给企业输血。问题是美国产业空洞化，投进 ...

好奇一下：美国政府拿什么买美债？用国会批准的政府预算？

孟词宗

晨枫 发表于 2023-2-7 05:27
好奇一下：美国政府拿什么买美债？用国会批准的政府预算？

美债的债权构成如下图：


美国政府拥有的美债主要在社保基金（Social Security trusts）$2.71 万亿，退伍军人基金（Military Retirement Fund）$1.36 万亿，Office of Personnel Management Retirement, Medicare 等等机构中。

这实际上是个衔尾蛇结构。政府征税（社保基金、Medicare 等等）得到的钱用来买了政府自己发行的国债。也就是自己向自己借债。理论上说，社保基金、Medicare 等等应当投资低风险的生财项目。但由于美债的“良好信誉”，“全无风险”，结果这些基金一股脑都去买了美债。

晨枫

孟词宗 发表于 2023-2-6 23:05
美债的债权构成如下图：

这和美国政府自己买自己的债还是不一样。这些基金在加拿大叫crown corporation，属于独立运作的。

孟词宗

晨枫 发表于 2023-2-7 13:18
这和美国政府自己买自己的债还是不一样。这些基金在加拿大叫crown corporation，属于独立运作的。 ...

社保 和 Medicare 之类当然是政府机构。首先钱是从专门的税收里来的。第二这些机构有强制性和惩罚机制。例如退休后仍然要交 Medicare，多少天之内不上 Medicare 就要终身罚款。所以拥有完全的政府的暴力执行特征。

最主要的，这些基金本身是由美国财政部直接管理的。

The Social Security trust funds, managed by the Department of the Treasury, are the Old-Age and Survivors Insurance (OASI) and Disability Insurance (DI) Trust Funds. Since the beginning of the Social Security program, all securities held by the trust funds have been issued by the Federal Government.

本来社保之类是标准的庞氏骗局操作，用未退休人的钱来付退休金。随着人的寿命越来越长，美国中下层贫困化日益严重，富人的税又越减越多，税基缩小，社保之类的就难以为继了。结果就搞出自己向自己借债这种花活了。

更有意思的是美国从里根时代开始对社保收入征税。社保本身就是税收。里根不但在前头收税，发社保金又得收一回。这个连环套现在扩展到所得税的退税部分。退税被视作收入的一部分，于是上年退的税，今年要还要交回去一部分。

总之搞得如此复杂之后，连环套一个又一个。那么有人说了，征税、印钞，然后政府直接拨款它不香吗？呵呵，这怎么行。这不就搞成和共产国家一样了吗？金融机构还怎么挣钱呢？

晨枫

孟词宗 发表于 2023-2-6 23:49
社保 和 Medicare 之类当然是政府机构。首先钱是从专门的税收里来的。第二这些机构有强制性和惩罚机制。 ...

美国现在退税也是收入的一部分？加拿大倒是还没有这一条。

孟词宗

晨枫 发表于 2023-2-7 14:03
美国现在退税也是收入的一部分？加拿大倒是还没有这一条。

是的。这是连环套的一种。

另外，之所以美国政府要自己向自己借债，一个重要的原因是通过借债可以把专款专用的“死钱”（例如社保基金）转化为可以任意支配的“活钱”。社保基金和退伍基金之类的税收规定只能用于社保和退伍。但买了国债后，理论上这些税收只是放到了“无风险低利息”的账户里生息。实际上则是这些税收通过国债形式可以被政府用到别的地方去。

testjhy

孟词宗 发表于 2023-2-7 13:49
社保 和 Medicare 之类当然是政府机构。首先钱是从专门的税收里来的。第二这些机构有强制性和惩罚机制。 ...

感觉美国政府挖了不少债务蓄水池，平时将不少债务藏在池子里，债务系统还能转起来，如果真正大水来了，是不是蓄水池中的水也会被冲出来形成更大的浪潮。

孟词宗

testjhy 发表于 2023-2-7 21:45
感觉美国政府挖了不少债务蓄水池，平时将不少债务藏在池子里，债务系统还能转起来，如果真正大水来了，是 ...

真正的大水就是美元失去准世界货币地位。所以美国80-90年代要打击日元，00年代要打击欧元，不惜挑起第二次海湾战争，归根到底是为了保证美元的独特地位。

至于美元丧失准世界货币地位的结果，只要看英国的下场就知道了。二战后英国衰落，英镑失去准世界货币地位，英国又丧失了绝大多数殖民地，产业空心化，结果现在变成了靠金融吃饭的二道贩子。

豪哥豪哥

晨枫 发表于 2023-2-7 05:27
好奇一下：美国政府拿什么买美债？用国会批准的政府预算？

政府是发债卷.

美联储买债卷, 政府就有了钱.

美联储那头报表上有债卷,所以帐是平的.

以前卖给外国, 现在没人买了,只好让美联储出马.

美国一时不会被债务拖垮, 因为首先不许别的货币债卷比美债强. 第二 其所谓的金融创新可以不断维持. 英镑日元的基础面查不忍睹, 一样可以维持. 第三 维稳能力世界第一.

lorry

政府财政部向市场发行债券，联储从市场买债券，市场决定利率。如果联储直接从财政部买债券，这是不准备还了，货币化债务。是这样吗？

豪哥豪哥

lorry 发表于 2023-2-8 08:03
政府财政部向市场发行债券，联储从市场买债券，市场决定利率。如果联储直接从财政部买债券，这是不准备还了 ...

债是一定要还的啊。都是旧债换新债的，新债卖不动，就是被逼着还债了。比如阿根廷。

以前美债需求量大，多发债何乐不为呢？现在美债乏人问津，只好美联储自己买。结果就是货币泛滥，通胀。然后一直说要缩表，就是减少债务的意思。

美债么，其实已经卖不动了，不过没人敢动它。评级机构么，一个电话搞定，都说美债AAA+

拭目以待。。。。

旺旺的考拉熊

孟词宗 发表于 2023-2-7 13:49
社保 和 Medicare 之类当然是政府机构。首先钱是从专门的税收里来的。第二这些机构有强制性和惩罚机制。 ...

退税的利息是收入，什么时候退税算是收入了，退税本身是工资预先扣税超过了应缴税额的部分啊

史节

孟词宗 发表于 2023-2-7 04:29
印钱和印钱是不同的。

美国现在是政府印钱，然后通过各种政府开支给企业输血。问题是美国产业空洞化，投进 ...

这个事情我琢磨了一下，我认为不能简单的说美债是没有问题的。
当然，如果单独把美债割裂出来似乎不是大问题，美联储和政府拥有42.1%，共同基金和养老金22.5%，这样占据了大头。但如果债务可以这么玩的话，左手交右手，无限印钞岂不是简单。日本其实就是如此，日债基本是日本央行拥有了。但那是迫不得已的情况。
可以认为美联储，政府等于一个蓄水池，共同基金和养老金可以认为是一笔储蓄，可以用了填窟窿。但债务起作用，或是能够视为有效债务的还是真金白银，也就是国内外的投资者购买的美债。这些钱才是真正借来的债务，是真正能够拿来运转的债务。那么这么算来，国外投资者持有的债务就很可观了。而且美债还不能和美元分割看，美元作为国际货币，其国际支付能力支撑了美债的低利息。
现在美国的通胀起来了，其实就是美元的国际购买力下降了，美联储的对应是加息，实际应该加上缩表，但美联储实际上没做。加息带来的自然是利息支出增加，当然，美国可以通过外债转美债，美联储和政府购买等方式，然后再减少债务的方式减少利息支出，但这就等于扩表了嘛。又是在挖美元墙角，而如果通过增发货币来稀释债务，那更是减弱美元购买力。无论哪个，其实质都是美国增发货币，都是减弱美元购买力。所以，只有真金白银购买的美债才不会引起增发货币的效果。而如果要让美债值得购买，需要美元坚挺，加息正是为了这个。而这种债务，也不能靠左右转右手的方式解决，还是要财政来解决才是可持续的。当然，如果时间拉的足够长，印钞减少债务，美联储购买国债，养老金进行周转，其实都是可以玩的下去的。问题在于能否拉的足够长。如果是短期加息，能够将通胀压下去，然后再迅速降息，这样债务负担也不会太重，这也是可行的方案。可目前看，通胀并非能够迅速压制下去。

把逻辑链条组织一下：美国增发货币，对华进行贸易战→美国无法找到中国替代，产业空心化导致投资无法支撑回报，货币大于货物→美国高通胀，美元地位走低→美联储加息→美国债务利息支出增加，（如果危机爆发，美债被抛售）→美联储，政府购买美债，美政府无法减少支出→美国增发货币。
如果美国想在危机前打破这个循环，或是危机后走出循环，有人出面购买美债，稳定美债，进而稳定美元是最直接的办法。

asquyd

旺旺的考拉熊 发表于 2023-2-8 09:45
退税的利息是收入，什么时候退税算是收入了，退税本身是工资预先扣税超过了应缴税额的部分啊 ...

看看你去年的tax return