日本经济的大麻烦会变成西方经济的大麻烦吗

晨枫

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  ?% L0 Y, |: |6 k9 J$ r% P3 l; e7 l高市套用“安倍经济学”的三支箭，从一开始就是歧路。现在后果出来了：日元贬值对出口帮助不大，但大大增加了输入性通胀；减税和财政刺激没有相应的财政收支方面的补偿，日元债券卖不动、导致收益率飙升；日本央行既不敢维持低息，又不敢升息，宏观调控失灵。

: r# A& n4 _1 k9 k+ P现在的问题蔓延到美国了。

日元贬值不止，日本、美国联手回购日元，帮助止跌。日本抛售美元、回购日元，这使得美元承受贬值压力。日本还在出售（或者不续购）美国债券，用回流的现金帮日本止血，这进一步给美元债券增加压力。中国悄悄减持后，日本是美债第一大持有国，现在持有12000亿美债，大规模减持或许能救日本的命，但就要了美国的命了。
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! M8 M7 n) a% m$ H) X美国国债已经突破40万亿美元。一众“美国只要开动印钞机，就可以无限印发美债”的人都在绞尽脑汁，想着如何才能继续自圆其说。美国财政部不想这没用的，他们在忙着把美债收益率升高的野马套上笼头。美元债券收益率每上升1%，美国年度财政支出需要增加3500-3900亿美元的利息开支，这是把长期、短期、续购都包括在内了。如果只看10年债券的话，美国国会预算办公室（CBO）估算下来，10年期间国债累计利息支出要增加32000-35000亿美元。即使美国财政部这样随口把多少多少亿挂在嘴边的大衙门，这些也都是很嚇人的数字。

" N) P, C/ Q9 d在8月第一周拍卖的420亿美元10年期美债时，收益率已经高达4.683%，这是2007年金融危机以来的最高点。最近的30年期美债更是高达5.216%，这是2001年以来的最高点，历年卖出但尚未兑付的30年债券的收益率也达到19年以来的最高点。
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6 |( X# V3 j% K4 Q# Q美债危局也连带影响加拿大、英国、欧元区、韩国、日本。美债出问题就是美国出问题，这些经济区一个也跑不了。作为对照，中国的10年期债券不断走低，现在才1.68%，达到13个月以来的最低点。国债收益率与金融界对这个国家经济的信心成反比。收益率高意味着大家都不看好，东道国不提高收益率以对冲风险的话，没人愿买。收益率低则反过来，没有多高的收益率也有足够的买家放心买，笃定不会砸在手里，这是安全的理财工具。

6 f& x, y/ @9 R  A" _1 m7 H# ~但是美国也发挥了一把损人利己，纽约美联储出资购买日元帮助止跌的时候，用的是欧元。美国甚至没和欧洲央行商量，直接就干了。这样做对欧元的压力不是美国关心的，“我的问题是你的问题，但你的问题就是你的问题”。
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. D  L# U! [1 o+ B+ ?' [但日美联合出手可以短暂帮日元止跌，日元贬值的结构性压力还在，这就是日本经济的结构性低迷，伊朗战争造成的高油价是进一步的重压。
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- b( I6 F8 `4 b  E2 H日元已经跌到40年最低水平，日本债券则爬升到29年最高点，达到2.8%。说起来，日元债券比美元债券还“坚挺”一点，但日本连美国的“印钞权”都没有。

高市据说被迫同意日本央行在9月中就升息。日本央行对日本GDP增长预期已经从1.3.%下调到0.9%，不到2.2%通胀率的一半。这是妥妥的“滞涨”（stagflation），也就是高通胀、低增长。这是最糟糕的组合，靠利率的宏观调控基本失灵。调高利率可以压通胀，但同时压增长；调低利率可以促增长，但也促通胀。左右都是死，差不多一样快，只是死法不同。不懂可能还死得慢一点，但也死得更难受。
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高市还想减税、增加政府开支来硬拉经济，丽兹·特拉斯就是这样成为最短命的英国首相的。
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高市当选快一年了，民调支持率已经跌破50%。日本近年来首相的“官位寿命”在一年左右，安倍是唯一例外。高市能打破这个“一年循环”吗？难。因为日本央行升息甚至可能带来另一个副作用：yen carry trade。
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/ L* N" q+ J6 w) g这东西不知道有没有正确的译名。意思就是：在日元贷款利率超低时，大量借贷日元贷款，然后在货币市场上抛出日元，购入美元或者其他强势货币，以对应于美元或者其他货币更高的利率再行投资，赚取差价。实际上，yen carry trade主要是将日元贷款转化为美元投资，其他都是点缀。
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风险是：如果日元升值，必须赶紧还清日元贷款，否则就亏大了；如果日本央行升息，也必须赶快出清外币资产，回购日元，维持账面平衡。27年日本央行超低利率下来，yen carry trade已经成为很大的生意，涉及巨量日元。如果发生“回滚”，影响巨大。
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/ k" m' w4 g$ m3 Q2 Y; S现在倒是没有日元飙升的危险，但日本央行升息势在必行，而且动作还不能太小，否则压不住日本通胀。但这要是导致yen carry trade圈子大量抛售美元资产，这对美元和美债是不可接受的贬值压力，尽管对日元倒是帮一把升值。

4 S" v% B% v2 o$ C' T或许正是因为这个原因，美联储抛售欧元购买日元时，欧元对美元反而略有上涨，本来抛售欧元应该导致欧元下跌的。
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3 t7 w# p" c/ Qyen carry trade“回滚”对日本的直接影响还不确定，但对美元经济的压力很大，必然引起特朗普对高市的压力。特朗普有什么办法？咳咳，太简单了，加关税啊。但只要日本央行启动升息循环，yen carry trade“回滚”很难通过日美的政府行为制止。这是世界吃瓜看戏的时候了。

都在说40万亿债务使得美国财政危若累卵，260%的债务对GDP占比使得日本财政堪比2008年的希腊。这不是谁的夸张，这是前首相岸田自己在2025年5月说的，那时他还没有下台。
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3 i  p  @. M& W* b- N9 p) {: h说到2008年希腊金融危机，那时的担忧是希腊可能引爆欧元区经济危机，希腊危机后来扩大到PIGS（葡萄牙、意大利、希腊、西班牙，有时加入爱尔兰成为PIIGS），但最终是默克尔的德国对希腊砸钱止爆的。
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日本经济比希腊要大得多，谁也没有那么多钱可砸。要是连累到美国，西方经济的天就塌了。现在的问题正是日本可能连累美国，进而连累所有人。
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高市还想推动修宪、强军、强刺激，那都需要钱，很多很多的钱。可是日本没钱了。日本只有麻烦。而且日本的麻烦会变成整个西方的麻烦。

/ G+ \4 J' D8 N3 v4 Q; M中国会有麻烦吗？也会有点。但看中国债券的收益率不仅低还在跌，金融界似乎不觉得中国的麻烦能有多大。

大黑蚊子

如何迅速让积欠的一屁股债消失呢？
* ^! S# ]2 [" v. I只需要让债主消失就好了嘛
9 E8 F2 H  c: h9 q5 a哎呀，日本国债的最大持有者是日本银行体系

yanei

yen carry trade有标准翻译：日元套利交易。会过小日子的小日子大妈们玩儿了几十年了。

晨枫

yanei 发表于 2026-8-20 08:04
yen carry trade有标准翻译：日元套利交易。会过小日子的小日子大妈们玩儿了几十年了。 ...

嗯，这个好！

征久仁

只要利差存在，套利交易就停不下来，不做结构性改变，日本经济长期看衰。

yanei

征久仁 发表于 2026-8-20 22:49
) A$ W& j& @# M只要利差存在，套利交易就停不下来，不做结构性改变，日本经济长期看衰。 ...

, `+ R% Q$ j% i1 C! c  m8 N套利交易还是有风险的。要是美元掉日元涨，幅度超过息差就赔了。

征久仁

yanei 发表于 2026-8-20 23:07
套利交易还是有风险的。要是美元掉日元涨，幅度超过息差就赔了。

' `% U' j- j  `  F富贵险中求，更何况这个趋势时间太长了。