商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。
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1.，财务分析方法,也就是会计学

" b2 z0 P9 {3 p. Y我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.

+ p* c+ D6 c5 a. _  _首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。

: B6 H, d$ S4 w6 aBS，反应资产，负债，和资本金的情况。

5 h9 n' H7 h) N0 C4 J杜邦分析
* Q3 F* F3 A- vROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
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ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。

之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
  [: z  a" O5 y1 \/ G运营是gross margin, expense ratio
2 Y/ c" }- J8 H0 N. M投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
; Y4 J2 ^. |/ s! S9 h外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
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一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。

还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。

# o9 U5 _0 \- F0 I6 x- C) Q8 E) H资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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  D' P! P, p0 Y5 K7 J& W1 H负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
% `& v# ~: d6 OEquity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
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盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。

现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
6 h1 e* M3 Y) f/ {/ l这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
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" S1 j' g8 ?9 Q4 t% H这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
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还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。

这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。

# C3 K/ p6 r3 }5 V2 W* G3 B2. 市场情况
8 B4 X7 n4 x! S+ ~! i6 J$ g这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。

5 a* f0 i8 t; p' T3 H7 l9 f; y这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
. X* S3 f9 v+ e0 R  [  p最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。

然后是STP，segmentation, Target, Position.
" q6 S. l* L8 }把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。

4 i& Z8 x2 W8 E$ Y' h  u$ x8 V同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
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* o1 q5 v/ W, |+ ^2 `& H9 R  p3. 企业融资，投资，和估值

* ~+ N/ U$ M5 {9 F% V1 B对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
! V- `* O9 r. t# |最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
& ]9 |1 P, m- Y2 K这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
6 @3 k8 D7 W3 Y/ t5 J这样，如果我每年有
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1 g( G3 j, [% k8 r2 h2 c/ `' ~这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
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$ e8 Q4 n4 i6 J) n) |: d这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。

* R: ~3 q0 I6 U* v( L
- F$ j1 w0 m* d* L# G6 d! T$ G$ L: c+ L这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
" S$ {8 D  U4 t4 Q/ p, m
; Z/ o0 }; q; D7 V3 K# K0 v5 i那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
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1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。

当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
2 c3 u! X8 j5 n, c+ u2 I5 G
% Y2 [2 N* E4 m. ?7 q但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。

奥特曼

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在南极站岗

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