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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    $ Z* g3 u5 F+ a& ^. g  h& z9 a% a% A7 i6 L8 V3 ~: e% z
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    ' {1 @* f6 R2 ~( c5 k. l, o! I; N4 ?! _. m' Q' a
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
      `; k; l$ D  x+ L2 _; v
    / L6 p  k- Q: c  j0 b! D首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。2 {  a( S( @7 p0 I4 P

    3 |& h. e& l8 Q; ?& X/ KBS,反应资产,负债,和资本金的情况。# z0 D$ V: ]7 j; Z; r& u

    - `4 C5 q  V+ F' A, t. `! H; m杜邦分析1 u) o  @: i" T- d
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity 4 e# g6 z0 i% Z6 O4 q
    4 |9 Z8 P  J; M  q/ o+ `0 o) T
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    / H( o# L% r- W6 F; x5 YROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    4 v6 c! s4 o2 ~' I2 g7 k! l, H6 V  j! j+ }& d- y* l
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。7 g9 p' e& C" j4 V* |( i- C; v
    运营是gross margin, expense ratio
    1 k( z3 W- N- n& V5 _: p投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,5 p2 p' E1 ]4 Z( V# X: c# \5 k
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。: ]! e  ]. m* o
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。9 P4 _0 f: b8 M% K# t/ O

    " |$ \# C# G& b  C6 _, K1 O7 ~  {! n一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。- ~, N& o5 K' S( \. _* {
    & H3 q8 n3 j' ~" M& Q( D+ F
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。& }9 e1 [  j9 c4 r( K" t- [; R3 x" s
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    资产负债表部分
    5 J- K, A! b& `7 T9 ^1 F3 z资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 ) M. ?4 _5 I3 G5 l# I
    1 o( Q& ?7 H3 r3 Y/ H/ t
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 " c( X- Q  L8 ^
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。2 H6 z8 P1 H3 L8 }: T; f
    8 c* j6 i# H: R& W2 v; l5 u5 h
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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    , a+ A6 i7 ^1 \$ T& N4 `  q  T现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
      F+ F$ s% F* o" t0 _% M0 R这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。% W& p: X+ R( \

    ! [0 q/ x5 @, D$ V这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
    0 Q  E. Y# G% U# V) g  z( C$ O6 n. l" P" K) y' K! i% d8 M: e
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。) g; s" {) i( j/ D4 }9 b5 t# l- @

    ' F5 A* B2 B) g" O+ w8 r& m这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。# `# e* C% r% z* S+ z

    ' A$ ]8 Z/ [! P5 b5 B  Q& h2 \3 F5 Z  O" v2. 市场情况
    + z! c% C9 J) K' F/ O/ r5 C这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    ( ?- {0 a3 J$ a% N
    # H3 F0 s8 Q. m3 r1 G" X$ p; Y这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    5 a9 J. t1 l8 [' S* F! q最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。5 D9 t6 C8 l, u+ N) O# z& R
    # Q' K& b" k# c$ u6 D
    然后是STP,segmentation, Target, Position. 7 n4 T: v* {7 r; _* |
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。1 N& ^+ v- |3 w, ~' G

    ' w) V- P1 X5 T% }  [, N: P6 ]同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    8 h+ W2 h) K& C! K% i& f; B! R
    0 W/ w6 z5 ~4 ~# s& c
    & c0 }3 v" K3 N3. 企业融资,投资,和估值
    " K  j+ ?8 ?0 d% D+ f* q& H6 m  b' ^  B
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    6 O2 K: Y1 Q7 u3 i* m7 W最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    / h8 H, p. b) V5 J' ?这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。8 s4 V2 g2 V! g) x- g7 U9 D
    这样,如果我每年有5 R3 b/ _1 b: N" O! v/ c2 U
    # T9 d, N% R8 ~: M3 L6 g
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)% @8 _8 Y+ v  a6 o: Y. T
    - h7 P( _' b' i6 u# p
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    9 P6 H% |# Y  a. t9 W
    ( i) O" q2 ^9 _7 Y
    2 J. a  }- W( [) ^9 ?" D- `这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。. G# a5 M9 E) i" H' T

    ' a# B- ~6 X- n( T; S0 C$ c7 y# B那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?1 i" W% \: `, T( p  b1 a
    ; ]8 Y! G+ |" i+ V1 Q- B6 d4 V
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
      L8 d6 }! z2 R3 \: B' a2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。/ y. t& X+ u8 Z" k
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    , P( X- q% V6 S5 V8 J3 K
    8 Z. p2 o; \' L7 f; q当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    + a% h' W1 r: P3 [( o: S) _7 s( e) A' @" \6 a9 [% Q3 v
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。, g( B- p7 {9 H: }$ y1 G

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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