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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。1 L, ?$ {- D" c+ _
    ( |$ Y8 h+ N9 K8 F  U. F8 p8 h3 x" g
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    % \1 M* D* c: E' q/ Y% \- m1 S0 i5 z2 ~# U5 P8 c2 R. }
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
    / ~- k: N* [( g! v/ P% J- \6 O9 E* g2 D* h1 Y0 D
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    " F* A, S$ L' G# x: A7 L% J
    * e# f% `0 `) d& c& d: ]. cBS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    6 e  n2 r8 A/ u0 Y1 }) [& Z. K; m7 y2 h) h' w
    杜邦分析, S5 A& V* z: _! u! V5 B, {
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    . ~7 u# I3 c  I' M" m3 U$ ?
    : `% x; ]0 w6 t) ?9 ^( FROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    / d6 P. u4 O  ^# @5 ^( G4 fROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
      L: J  l5 G) |* {3 R; B
      X& j9 L+ `. v# k9 y3 `4 F之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    * I; w# b, M1 ~' i* c运营是gross margin, expense ratio 5 ~* q2 e, u$ Q
    投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
    8 M  ~- d& H1 B2 E+ P4 U) p融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。" w% W2 M4 o$ V4 u' n' K
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。, s( S' {1 H* S# v7 a( x7 Z( U7 F

    ' r" |, i" b$ L3 @  }9 f一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。/ m& y, Z$ W1 b( ]! l: E7 A
    ! r- s* |  w( D8 |9 ?
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。3 m" b! Y  Y" O

    ! X( Z% s& q% t6 c$ R4 P资产负债表部分
    " m7 U5 {2 B  ?6 K4 G: x资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 9 E/ R1 B9 M9 T- G- N
    ' k7 k  k2 P- P4 k: X, i" F
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    ! E  d& ]) j8 r# m3 B2 M3 q( MEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。7 q& J; d) m- v1 r  q3 a5 Y0 ~

    % y7 U$ h- Y& b1 w# Q盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。' G4 z1 ^; s1 ^; u5 c+ N

    . B: T+ Y# x( y2 D+ n现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
      n8 X, j3 m6 r7 |  g# _这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    8 A1 Y' {1 C+ d9 ^6 s* s2 J& x0 v6 H4 K
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
    ! y* v, O' r3 O$ I8 \
    : e; i! y, V  C) T* K1 u还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    1 k- {. E0 o  x; J4 i  b
    % \' W2 A( F- D( S这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    & w* x$ w3 b$ K3 o$ _9 p2 f: \2 ^
    2. 市场情况
    $ d# q- E  [9 a: y4 ?' P5 H' F这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。7 [+ f. V* K7 c7 ~0 r

    ( D9 o9 b- F, K3 L2 V5 o这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context ) k% h) \1 O0 z% Y1 x. n
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。# W. {( N! l5 t/ @; X
    4 w0 s2 S3 `7 e8 T. q
    然后是STP,segmentation, Target, Position.
    - i+ [5 L! i% U8 x% c8 u' }2 _. w把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。3 r# A" C; K, f* d9 l3 R: v( M

    + f( W$ T$ k% }' v  q同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    6 C& {6 x7 j% `1 s7 r' x( R3 H# U1 [
    . n. ^5 `  P3 q, X9 ?3 u4 e4 m
    3. 企业融资,投资,和估值
    1 W; R: Q7 E5 d+ {
    . o& P" l' h% Y1 M  y2 M, S对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    ; @, c  H4 A, Q% b5 c% X最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。: s0 e6 S% i: P2 |' {/ q! c
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    ' n7 \/ s. `. |这样,如果我每年有! z( @- V: F7 Z. W. K5 A

    ( w9 Z) v- B2 ^4 H9 M4 B8 _, j" _/ S这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    ( z# y+ w/ j7 \+ @; A, z$ ~" X. A  Z, A& ~/ B" Z
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。( L3 r) F4 N% N# l* \

    ' t# P5 z& ^& J5 Z
    7 \1 s  c  U" Y0 F8 C& ?这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。4 x4 z0 v: C" V1 i' }

    1 S7 k# R; d" n! T) W2 ?) e1 O6 F那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?. L6 ^; e) P- }7 v; M

    7 x: U1 e" |1 P1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    " k! P$ F( r! C  Z& i& C2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    * w1 I& y% K: r7 J; s1 Z; d7 M3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    , W; `3 [4 M" ~9 t
    ) v# j8 Z: [) k当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    0 f( p- v& ]3 t  \2 w. [+ _* L9 z$ M- Y* I
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。% o# ~- s& i! z7 r

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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