商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。

6 A" y: a# e, a  s. y& @+ e1 O1.，财务分析方法,也就是会计学

& v$ K& x  }, Q1 t; P( w我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.

首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。

. F( F% \) N5 G. _5 a1 G( u  SBS，反应资产，负债，和资本金的情况。

2 d' {, p+ T* |* v# s% ~& ?杜邦分析
2 F0 t" m- d7 C0 v0 N& fROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
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0 M$ s3 o; i* nROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
- i/ u4 e; L$ M: nROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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* R3 K* u( o" Q( K之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
' Y) m7 ~5 Y$ y运营是gross margin, expense ratio
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
  S( s1 W5 Z8 _; _6 z, x3 @2 c融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
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一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。

8 T5 I1 R0 r2 l  C) U/ J0 u还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
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资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。

负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。

0 ~; S0 i1 F/ D2 o6 l, s盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
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现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
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$ {3 R1 ?7 J  l' Y+ H这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。

$ d$ Y: }% C5 a还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
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这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。

/ o: v4 k7 o+ F/ v* ~) L. u2. 市场情况
: t0 {& u* b, y# q$ O- C这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。

" p: G, J% N1 D% f3 L( [这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
) v6 x' L$ V* `/ D. K% E最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。

然后是STP，segmentation, Target, Position.
' \4 @4 Y7 V2 Y- c2 q/ q) D) c把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。

: D( O, D! \1 l. Q( u# S同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。

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( ?7 D* V% V& ]  x3 v3. 企业融资，投资，和估值
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对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
) k! s# h! A6 o7 J6 n6 U; d( l最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
0 p: w, B9 e' I% c2 R9 b# B这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
4 U  E( J  u, c: R: f: m; v/ X这样，如果我每年有
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这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)

! U* W; l' c$ i- H) g" n/ D这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。


这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。

那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？

5 R0 w5 q. `4 t: _. L3 d4 q1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
6 Q0 W" V: q& C- ^6 |3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。

当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。

0 j8 b$ @  W2 G: M3 W但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
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奥特曼

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在南极站岗

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