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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    ( [6 d4 P* l: N' {) \# h+ @3 z+ O: k" R: a; Z; ]* K
    1.,财务分析方法,也就是会计学* o1 G0 s. ^. a6 d* i

    9 Z9 \% m  w, G" B3 ?7 T* p我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance)./ H" J+ |, ^( O8 `9 K
    ; G% z3 }, M; d. @+ [8 H: L
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。% `* K! N2 t8 L3 I6 U2 l7 G

    + o; B# c0 N0 x6 F+ q- k. GBS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    / K5 k) v/ U2 o9 d0 y6 v
    8 T6 e5 ^% f  r, Y杜邦分析+ u: u) }& f5 q) V' Y# G
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity * H5 X$ n, {: r" x

    $ i8 ~. y9 q8 O" q. B. F- bROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    + ~& w& y' {2 A# JROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    6 f( w  Y+ v7 e7 ?8 J: c  |# ], h) C6 y- F8 X. t
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。# U2 R" t: t8 G' k/ k
    运营是gross margin, expense ratio
    2 }  x' ?6 Z( m  h/ }. E! A投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,8 N3 m: ?( d; L; _! h
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    ; S" h, v4 ?; ]6 W外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    ' d' ?- `# k3 T+ x9 w& R
    $ U6 y5 z  O* ~/ D) f一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。* V6 z' ]9 Y/ i2 E. @

    ) [  {' C. O+ `1 p! C还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
    . C8 T( ?3 u0 k  Z
    ! t4 P; p4 ?; n, f$ a7 G# T3 U; Z, s资产负债表部分% ~9 i$ \$ M/ n& z2 b8 E
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
    6 B8 u6 [# p# k* f! U: t) z5 o& O7 v$ F. P% W& |& Z
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 # g! i9 J7 W( b' ^
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    7 ?" u( Z8 C$ _! T0 Z" W% Y6 F" E0 d. C2 X
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
    ) d( F9 K* U  j$ q( e/ _
    5 S8 \) Z4 W, L7 k) a& M8 I) I3 N现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    5 A4 l' ]6 P4 X1 `; L9 R8 c这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    9 b. h  d  B8 I* ?
    * C1 H% `0 f7 V: \' M这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。2 c$ f3 I  l9 u3 D4 z# v" ~

    " U( d1 o8 _4 b/ T, ^$ |$ D; s还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    * U$ N' M8 J+ z8 i
    2 D0 K9 t+ ^: z, i1 v这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    / w+ k7 a* d. j$ U
    2 y+ j4 z; r7 E+ u; g8 U0 ?3 n& Q/ X2. 市场情况
    / F& d1 H% }: i$ ?4 N* Y这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    % A, u4 G" L  J1 y& Y7 ]) J5 X1 d
    % @5 Y$ I$ @8 u* M  B% b这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    . j, Z9 D1 S7 ~7 ]; a! A最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
    ( O/ f# Q2 |% \+ A) v/ J  r1 o# k! s6 b- o/ F
    然后是STP,segmentation, Target, Position. " M1 y1 C# H( `% s, c4 m1 [
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。' `9 d% M1 H8 j
    - o# {& z, {# ?9 a3 e- J: O$ h
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。# p( \3 `" `5 U- e9 k- Y
    , V1 \& H4 Y* j* `5 U# U4 M. y
    7 \9 s1 R- E, N  G
    3. 企业融资,投资,和估值
    " I0 O( q1 ~1 u5 K
    / l( i2 L  A' X3 c5 z对于投资一个项目,如何判断该做不该做?$ `. w# r2 O' q  L3 p  G% @- Y: T2 X
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。2 n+ t1 p7 F! V7 _0 H' m
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
      ], L) ?6 a+ u这样,如果我每年有) t: @( T* Y; w1 G9 K. X# I. b
    + L! O. Z1 ]( }, Z  o
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)7 a; l& A  v' w. w: s+ d! e

    % ~# P% ]! v, T9 d2 u" ]; V) a这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    - r  m$ }7 Q" ?3 P" n
    1 d* I8 N* \  m9 n# F6 D
    6 V) t" b* z% i7 k9 Z5 Q这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
    ! _' I9 ?- i% C  G2 X7 o" h+ l+ ^% Y  J; M$ _# h$ M
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    8 G$ l! ?. m* p5 |* V6 C  Y8 s. W8 l+ V& u! D$ j6 T; K9 @7 H3 @7 v
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    - D" R$ o/ s1 M2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。/ H: l& J. I7 a" ]% z7 O
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。; D6 d8 e* d) b0 t
    ( G# ~) U3 }& P& D
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    5 |8 q5 R3 O* `, `; l6 t2 c& p
    + O- I% J2 q) A- H: n6 E但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    . W( X' O8 x4 W! }3 O

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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