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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    ; P" V: d$ o3 e' u3 B" {9 G1 i* h" q* u; n5 M* G
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    / K' U+ R) l: v. j2 D0 b  f% H/ L" A, Y( C; M$ L
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
    # r/ |: i, G1 I8 Z2 D
    # q3 B. g" V! w3 X5 y" q/ A! P' O7 x首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    3 O  A2 t; ~& l% |( C9 D* o
    0 \* b0 g% }$ `7 R  k, aBS,反应资产,负债,和资本金的情况。2 t3 j. Y% v  ^
    ( P2 `; [, d3 H7 _) z
    杜邦分析0 l, M/ b5 r" B
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    9 Q& n. Y+ x% Q# l' W+ c4 f
      ?. j; S5 e) j# o5 F+ a( yROE是直接反应一个公司的资产收益情况,. ^% t1 v- F# X) t% E
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    1 W6 \. N1 R$ ^( ~: A! y' m- ?+ m* r8 A! V0 u% Y; J; t# ]
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。( Y/ g+ s' }5 n: O$ R5 p
    运营是gross margin, expense ratio
    7 f% X  e! z9 z% E6 Z2 I投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
    ) ?, E4 a- Z+ U3 c融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。) Z1 @5 U0 K  m+ D3 e/ h4 x1 }
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。$ I# \6 M% l% D' ^( S

    ' K6 Q4 Z" O% z" E0 T一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
    2 p0 a" x$ N6 i$ {) v4 Q# `3 V3 }' h9 l) c
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。. l, F5 `" ]3 g2 U7 |

    ; w8 F  `. h; i% K5 a4 ?, C资产负债表部分
    # Q7 P) D9 s# T& P: b3 P- r' T资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
    ' ]* R& A& A2 {! B/ a+ N5 a& N5 n. R
    ' c9 K5 ^* g. E+ w负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 : q% k3 A% b  Z8 k8 J* g6 E
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    1 v+ Z* ^+ o/ q4 r( l6 `; b' L  C! U1 A* u# C6 _) `, q
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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    3 Z0 P+ n( i: C; G% A. w现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。; }& c9 }3 r& l( Q; v4 p+ u9 o
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。& ~+ z9 I7 Y$ k* s5 N5 x
    " J: V+ l9 O% s
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
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    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    $ }  F, r0 H  X3 H8 X6 @, A# w
    1 m7 ~7 i* F7 z4 |这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    ( L2 h( F+ T; E+ T
    ; l' ^/ X; M: x( J6 b2. 市场情况
    ; S2 v, G% d0 k  K" _这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    9 N, L; ~. _; [& u
    - p! s; \# |- @: N这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    9 C  m( ?8 K9 p$ x% t最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。/ M$ g$ a1 w8 M# h+ U

    ( e( }: N* w. i9 T1 ?然后是STP,segmentation, Target, Position. 2 e" }6 f2 i( n6 ?( ~+ \
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
    + k$ i) N3 {7 G* d
    # G# ~, i9 A: {' L, Q9 t8 {同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    5 R2 X! v* f5 g3 u; w
    # L0 W9 R, l! s5 ^4 v1 T/ I/ `2 K/ G) o, ?* q
    3. 企业融资,投资,和估值+ m/ {, C; t1 T  y( y

    1 V. ~$ K7 o  P) G0 l( L$ p对于投资一个项目,如何判断该做不该做?' c! k  z, Y6 ?" F
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。# U* d% s3 |: V3 w
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。4 k8 [% J" t1 u; p
    这样,如果我每年有. S  b, j& O( E/ J3 u' z
    ' j6 R# C  a% A: a& q# A+ n3 P
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)' l7 k. I* `. c9 x% E. o% E% ]) S
    4 t/ R$ H% a# {, ]
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    ) A2 u* C0 P* D6 Q8 b) G2 w+ c
    4 P' F4 p- K- ]( w
    7 l0 r! h! [, D* ?6 J这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。, z/ q3 T# {& m+ H. Z
    & {' N& b8 ^+ Q# i
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    , L; `) ^( ~2 ?: L" i' M: C7 `
    ; o8 L8 _$ `/ Y7 E2 N7 d( P; m1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    + @) }  R/ D4 H2 e, Y, d: g+ D; G4 Q9 N2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    / d8 D' p  P  G% c6 [3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。8 r; |, I0 Q9 i" D1 O) a
    3 H8 R/ ^' I: r' b8 Q% S
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    0 o4 `9 |8 g2 D9 H/ h! R3 i- z, ~9 ]/ l; {3 A0 ?1 t# N
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    7 [; [: e/ V2 ]& `0 h. l  o) Y

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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