商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。
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" }& c3 K, w: t1 M% j: z! S1.，财务分析方法,也就是会计学
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# N" @; I" p7 c* z  n% d我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
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: K1 i" i' o1 u首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
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BS，反应资产，负债，和资本金的情况。
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- h( p$ ?0 P' P" w4 _- j, w杜邦分析
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity

ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
运营是gross margin, expense ratio
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
& k* g# h7 K8 w* K- C  M# E& V外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
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' [6 T- j. P  W1 |. ]9 c一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
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还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。

9 |- z, U) n; d" N: N" v. y资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
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% s! C+ D" ~+ p8 I9 ?0 b/ q4 H- v! q盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。

现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
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这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。

还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。

这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。

2. 市场情况
9 q3 _! k! M* H1 P0 E9 H这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
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这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。

; a' u2 W4 ]4 i2 o+ G$ @# K" @3 U然后是STP，segmentation, Target, Position.
& n+ d4 ^4 C4 O& m4 A, R+ @把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
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3 [! w* C! P$ v2 P  f; V同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。

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* d- _( }- s- v  g8 {* G3. 企业融资，投资，和估值

对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
9 y, a$ h3 f7 Y; }最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
7 o) ?+ j  g, _$ k6 l这样，如果我每年有
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) r( G* t2 m% T* `+ k' J. T- [7 f6 X这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
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7 ]/ _5 A" i4 A) p4 i' T这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。

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) M! L. C' v( V- b/ [7 \这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。

- t- b; l! O. A5 y: G5 d  k/ D那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？

1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
( ~9 ?5 b0 k5 x. l6 U9 w, ]3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。

4 K0 ]& q# a8 B( \当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
& j( h& |" _& a% H  c+ O' G
' C# D/ [. s6 i% e但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。

奥特曼

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在南极站岗

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