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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    : @2 e& B- e, M* o/ w& Y" m& y; p" q# p- E/ [. Z& i$ j7 T3 I4 j
    1.,财务分析方法,也就是会计学6 L3 r9 ?6 C1 k7 _

    ! v. a) B& U' Q, s6 C我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).) e. r) Q* c& l! {& R* ?
    ( o' C; v% W; l& o! v0 I1 P
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。8 S$ n/ R! L* b. b9 G$ I
    1 P% G( W" O& d
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    - k& H, ^. b( P5 O5 f9 J* a% |9 [1 l" n
    杜邦分析
    - {9 s3 V. b; S) V- X/ w, l! eROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity & Q" O% S) P# D4 x) p' k( s
    ( E& g3 T/ d: F; |- A
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,- j/ V$ z) L+ f; U0 W' d
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    & v5 j* f5 e8 B# M& @6 n. D: x# \9 C, A4 o; u' F
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。) S# Z4 R( \5 p/ _$ K; b/ E
    运营是gross margin, expense ratio
    $ [, I% l8 ^  i* x# @& i投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,2 @: E5 |( P* Z+ }7 H
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    5 {0 N: M# d$ t. F外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    : u. }: i1 Q5 b: @4 Y, }2 F2 c% X# I( k1 C3 Q0 E
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
    7 D; h5 S6 m' B3 _. @
    % B+ F& U/ t5 z* U还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。: I7 L4 [! a6 b4 N% V$ J

    3 b% p* A) p1 w; ~资产负债表部分/ o6 ]9 G# ]! h! E) a$ {
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
    4 ]# Q. h( p# i9 ], F, B- ]! t
    8 l) B) k5 s# ]5 x' N2 r负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    5 r. k9 H3 m% e  N8 ~0 N$ q3 O% PEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    4 l) y% Z9 x, H/ l3 ^
    0 z& I, s7 R  g% P- h盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。! A2 W, B# |; @4 L+ b

    % P$ x) [5 E" F4 P# H0 p$ [现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    & U& d: K1 l6 N. Q5 b, D; f: Q: b这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。/ ]' c) g* |' L

    : D* G* j, c, R/ y这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。8 O4 l) \. s5 ]+ G
    6 ~4 a2 K6 V# c/ w
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    - }. q& a1 n. R; |( x  f* h; f5 D9 H" [  |: o- W
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。# w, {* h$ U" H2 c- m, j& Z

      x" P1 I$ ?% e2. 市场情况8 |. W& J! w' c+ K: P1 E
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。  K9 Q. N& ~  B' [; y$ S

    ( d9 \$ P, w/ H! a这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    4 @& O' E4 t  T- ?3 ]8 \) H最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
    6 u+ Q( k. ]+ o/ E% @, G, O' t. n4 s! k! R$ y# {% Q
    然后是STP,segmentation, Target, Position.
    2 {2 N" A1 d$ o2 k5 }) p) C* {- x6 `* z把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
    + H9 W, Z# A$ \/ H+ B
    2 ^( L/ J- y# r; M同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    1 ]' n- y+ B* e. ?' w% M4 ?% B8 m% D$ R$ Z8 D; e) ~. t$ Z5 i( D

    % B( |1 ]' O" d4 ?& S0 a- g3. 企业融资,投资,和估值
    $ u) N. h' j3 n' [* s7 [
    + U$ S: M6 l' x9 p9 x) Y8 ]! j% ]+ u对于投资一个项目,如何判断该做不该做?% a4 z1 B$ i. o( ~# g* J. j% h
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    4 _8 T+ p0 E7 [( w( x这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。% X( K: E- z- ~5 S
    这样,如果我每年有
    / Z, d; Q$ W# }2 v# ?
    1 r- M9 [" z6 i' k这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    1 }6 H) ~, R' G9 n& b
    7 E* h- Q% r8 j+ @7 @这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。- _8 A0 y% z4 T1 B
    ! o/ @3 U, _4 T1 O# l# y& K

    / |6 `# u- j$ a: R7 W8 c# Q这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。( w6 |% c8 }# Y4 e
    + a7 G' H- N7 v! J  _
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?1 @3 L6 t; w1 |9 Z" c  v

    ; T9 z8 V6 S3 s1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    0 S" }7 b+ P/ k# V% x, H  n2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    0 ]$ b5 P2 a6 w! w: C: ]3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。* C* o5 A, }1 A- z& N
    * G; ^! u6 |  T. C
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    . q2 q2 b% p  _$ h+ \
    ; |- b) i. @' \, d' A7 w3 f9 \* o但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    ' U) N0 w3 n- \# o# n

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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