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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。0 I2 v8 }4 P* o7 X
    * ~* m: B0 Y' i% O; J; v
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    $ y2 a" J6 l0 h7 z/ e& |$ J! [  w5 y0 j, u6 V7 T; f- C' j- B/ |& }0 ?( j
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).% v- o8 s4 u3 j1 g- s' }

    8 N3 N$ T. b( j% D& _首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。0 T( a# [# h" V2 z4 Z

    + t' L# K8 ?0 A: |/ H( BBS,反应资产,负债,和资本金的情况。' n" G0 H/ c2 |/ T

    ' y" U% C7 X* c" A- c杜邦分析" t9 q. r, e" e: W4 T9 k+ \* i
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity ! Q: b" N6 H0 ?; _& J/ w+ F

    ) y4 p. l2 D7 W1 ?: p6 ?. uROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    ) I' @/ D4 ]2 D0 [; H0 r4 ]! o% FROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。  G) _( {; M+ N8 V- [
    9 w) {! j" j8 c( S7 B) Z
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    " s* b: P3 l4 Z运营是gross margin, expense ratio . V2 G4 e3 c, j% J6 @3 }
    投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,5 L( n4 D4 k" N! }' G  _* V  C
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    $ m: t. @) l1 f8 K; O1 d. t- Z9 N0 I外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    ' A) D  f/ V* B9 ]4 b1 _( d7 {6 ^: B
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。) x! D3 [2 i4 z. l$ O1 \9 A
    4 j+ N) U$ p( d* [9 I
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。: p" m) D( ?2 O( g6 X. R: ]

    $ G9 H& T) J, K资产负债表部分
      _" |7 \+ F  F1 V+ h1 ]资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 - P2 q3 O  q/ {9 l- s
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。# f; r0 |1 G4 E( b3 s
    6 c- M& ?& ?6 A
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
    6 a- h* B2 z$ }- |$ i5 t2 t
    0 }9 _6 I, B7 ^/ k, K! J- Y现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。3 {" j; n  E. o1 K: X2 ]! A. m3 P
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    ; d* _( q- g, ~3 K4 |# }( V% v5 s
    1 S; S$ o. X7 S7 ^这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。3 n4 w% \6 L9 H% i
    ' r5 _) X4 `3 i% Q: W2 `
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。! D# w4 v1 z) g0 V- k
    ! i( F, a7 t; L+ N+ ^' f: x
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。3 Q6 Q1 Q6 g. N  q

    ( U5 y6 L9 x: O, O5 H2. 市场情况. q6 W" f( z: ?5 |
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    / a! F. x8 \, }* I' i, k6 T$ t2 a& _
    ( U7 \/ S+ t; x这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context $ [( M  Q6 e0 V. ~2 V0 D% b- T
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。# X# p& d8 s, G2 c8 G2 L

    9 M) r8 j; t5 _5 n. M  X2 `* ?5 _1 f然后是STP,segmentation, Target, Position. 5 Z" a2 M$ S8 q2 ?3 N! N  x3 [
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。6 M& }8 _* Y& h1 t
    # Y& g  l: _) A
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    1 a8 p+ o' J% Z; k/ k- ]
    ) ~. C3 W2 D. A" O  U$ t, t
      u% Y: }5 s  K# W2 z+ T3. 企业融资,投资,和估值, A5 `% U7 b' ]- j. {2 l

    9 {" j8 l+ i6 J3 i  `  L对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    & }. t4 j; W" t9 j# p最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。  S1 F% G" u6 n
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。; p* w1 h. \- S% g6 _! r
    这样,如果我每年有. T+ y% J- W% n; S; _
    4 n3 e- y2 i/ ^+ ~; a8 ?
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)& n, _  h" J4 l* y+ Y! h* k; F
    * F2 o/ m9 X: Q2 G6 E2 ~9 n% k+ M
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。9 G" j3 z) Z+ ~
    4 y0 f4 S1 S- K3 @

    / w6 S" m1 A' d5 y* L这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。; f: {( @! p0 V9 h, A5 R

    2 g" k' P' X+ M) e# `+ b那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    ' e) X& K* J" \! m
    , q# v3 r; h. o/ I( f7 C2 f1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。; ^4 J8 T, w: u
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    , ]0 ?$ A8 z/ m* `4 E3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。% o, j2 D$ |5 R7 g1 F1 t
    9 v0 ?- g: m/ e! d4 I+ A& d
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。7 [) \- P3 [7 J/ ~

    0 _. S4 n3 z5 o+ a/ Y: \1 v" g但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    , y- [+ Y  U+ z$ ~7 ^# `* x( a7 O

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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