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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。* |! f6 {+ t7 H# ?- b
    . l2 W" }$ T: E
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    : t7 n1 r" _  [/ Y( y
    % E% T& t% ^  K+ b8 N/ Q我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).* C$ m  V! h3 o/ L

    " A( O# D7 V. ^4 K- ^首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    ) P1 f6 x. C" q/ Q# O3 g& p9 w6 B* s* z$ C' D2 c
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    ) h1 ^3 H) L% ?
    : j% u" X4 t  i2 S杜邦分析
    " q/ }8 K1 a* ]3 D) z# c. }# G5 e0 ~ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    - W0 ~* |3 R4 _# g
    & E/ k$ x. O) o1 l* `ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,+ [3 P8 O8 z2 }& ?8 Z& w2 i9 P
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。4 ^# @& q1 z& P2 O
    7 S0 B; k3 G, q3 V) Q& x
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。! R$ O4 g9 B% l/ u3 I+ W- B7 H
    运营是gross margin, expense ratio
    8 c( v- f' Z. Z# G0 E投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,4 ~' D2 u8 x, R3 Q8 c9 c
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。5 H" L# y- v6 V5 V9 y( Y+ _& j; `
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    : [% Y+ j0 m# M8 g3 r, z6 D' U8 B' a" l+ s! T7 @9 P# ^
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
      g) k5 X4 [, b0 k; }0 w5 G
    . ?. N, S0 j& ?* f还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。  e  G% p' Q9 s5 x1 F: _& L

    " N$ y$ a2 \4 v' `资产负债表部分) B& Y7 G& k/ L% Z& V9 b
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 9 M% I- \$ E8 {, v7 v1 h% K6 W
    ; \& W7 F5 M- U& L# C% a! i
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 7 T- z( d$ W$ u7 D
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。& P! y/ J( N! l: m1 N

    * o  u" B5 ]. M8 |* V盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
    7 \9 a0 c. N( X% V. L. W
    : Z0 j! ^) {; k# H1 P( U) s- e现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。9 G% z1 H2 H2 y* t& `9 T
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。2 T) v' }6 U/ e' f/ w; v. O. z
    7 D" c! }- }! I1 E' V
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。9 b5 O3 o2 P3 S0 S" D
    4 W3 N- o9 j: v6 r
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。  ~* J$ Z( J% r4 A4 ]
    4 e  ?0 u- K  F
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。: t2 l2 l' G/ G

    ! l+ l  ^" @3 N' ?3 q5 Y  S2. 市场情况. d+ ]7 H9 _( ]; O
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    " E; H! N: M; b7 j0 v) B4 @" i$ Z# `  H8 F' {  z7 R5 j0 k
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    9 U. C) s0 X+ n& r* r! c* ~2 D4 V最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。- \# G& I! a- V) j; E* i  G
    ' |( u+ m  z* A  h4 p' J4 V
    然后是STP,segmentation, Target, Position. * ~2 c6 X! v( h* b
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。7 z: A$ E- A1 }% R7 c

    ; ?# t* L0 q( A0 S7 E! w& z  t同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。. A: s9 K  I( B; S% T0 F
    $ p: T; b. x% j3 `

    ! [: q0 X5 l  l9 e  [3. 企业融资,投资,和估值
    * _9 X; x6 U+ k& P% [- R
    / d8 a/ f) f& s) n7 Q3 z4 w对于投资一个项目,如何判断该做不该做?$ {5 ^6 B  W+ U( _3 I3 K
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    % O- Z9 f% l$ a' c这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    5 g. A% Z3 P! P9 M* J* R* S' P这样,如果我每年有/ |8 p1 T7 S/ q

    $ z+ N$ B. {: P! ^# U4 n这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)2 @! g, B/ W2 E9 |' y9 ^
    & b; h/ _. o8 F: R
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。2 j  q" Q9 O5 s8 C; X) }0 W4 f6 }1 H
    7 N0 H6 y7 v$ b* w

    ) L% i% h7 m1 G) m这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。3 M: j) M$ v' s1 c1 z6 v- t5 n
    2 b/ z6 F) \- L/ W3 [/ p4 B
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    0 P% y$ {4 t: l( _/ Z& L2 u% Y$ T* j, {, u
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。9 Y7 C8 ?- T% k. x
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    0 _* P1 u6 u0 [# |8 U$ h  U3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    8 Z+ v0 ?, a* H
    , |' H* X. K1 e5 n7 P当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    ) i3 r# d5 n6 _8 K1 r$ L: S# V3 o% ?! ]3 U7 a
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。% f& Q4 h$ I$ D! l" f3 Z+ r% T

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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