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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    & F3 J& u& E: u/ l( u( y
    ! t( c, ?# v, o1 t' t" k1.,财务分析方法,也就是会计学& `( ^9 l; x4 O7 `) @6 I
    : Z  Y# m$ r# H1 n
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).6 N0 k+ q& Q( M* L# T/ |

    / E7 m* Y# w( S6 |( S9 I( ~3 c* J& t首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    1 _1 E1 K1 }5 k; q" I( O% ^  @9 F6 y$ h$ W: [
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。7 V$ ~1 n3 y1 {4 u0 r3 m* G
    ) f5 F# F9 i+ }: I: D$ {% C
    杜邦分析& P9 g' j+ w! K
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity ; t0 Z' `" e- ]( z7 c  a+ q. ]
    - |, H) X$ e4 ]7 h$ [
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    - F& _3 u* r$ @6 uROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    9 y$ G% T6 M& d5 q- e+ n& w/ n5 J+ `' g* l
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。3 G5 o9 l7 z1 d$ s) V. n% j
    运营是gross margin, expense ratio & ]" j( r4 @% B+ L1 A7 Q0 R
    投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,% J/ q0 L8 p8 K, ~
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。+ ?* Y& W+ H  ?  z; \2 ?
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。/ G6 f, K. B2 y/ R

    + p. E! a. J/ N$ B$ Y  T4 d. z一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
      G; R# }( a1 a) _
    % P8 {4 Y: K. `( a5 R$ U还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
    , N2 h8 a1 |, s4 }3 J- \2 h0 `$ t1 ?4 y0 F( v% ~
    资产负债表部分! l9 g% U4 l0 U
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
    " Z5 X9 Q2 ^1 a/ a  b% O% T) c# U' R- t
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 1 p. [% u% S+ _3 T& w( r4 G# Z& V
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。/ Q) ~; |, [* A$ f' _/ ~
    ( ]4 n2 W% [% W7 S+ L- X
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。5 `# R) `4 u$ ]" \* U6 `1 q; a2 G

    ! j5 e3 A1 b: \, \% ^) C现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    ! |4 f5 M# y" X) d8 S  V" E0 r4 F这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    + b5 u0 k: H$ {1 r2 t2 ^! v  u4 A7 {1 R1 |3 @: J* |. n
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。4 {, L1 y" K/ A: q9 M: n5 ?

    5 K! y3 E: y$ C9 \7 D( s3 A% c还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    5 X8 q2 @- Z5 C1 m" Z4 ~6 o+ P8 r% V& w7 \5 y5 v: [
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    # w7 X; ?& F, i6 a
    , L0 Q6 L0 T9 Q5 c5 d' w2. 市场情况
    , D4 {* t: a. N& {这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    / f, L$ j$ f0 f+ P; b* l+ n7 }9 a% y
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context ; G. o: ^: V) v+ `
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。  n' K) C2 w& r) P, Y3 q
    " C4 t) c* n( Z0 u8 Y
    然后是STP,segmentation, Target, Position.
    ; E- v5 G" O% ^/ p把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
    ! b$ q/ F3 r- Y
    $ U  H3 A' N1 Q, e同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。" x- Y5 ?+ E. O/ H+ r' J" x; _

    & U3 S* K  W6 S" M' ^* s. T  Y/ _& @0 d( l0 s- f" \8 h& y
    3. 企业融资,投资,和估值
    5 z3 v0 [& n$ N  T2 m" L* V" i' U& p- A" x# f# D% Q% _
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
      ~. B3 h8 j0 V最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    4 B) V. u- R+ k5 O7 x# [( @这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。0 J" Z& B7 M" V2 L
    这样,如果我每年有
    3 I! ~2 [; L7 g% t* i$ J" E! c& A0 l5 z5 B
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    , K5 M. r  G# W: |8 u" T, Z3 ?+ x$ V3 p  t% I
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    ) p# Q% Y9 }7 N# S  o7 a' M) L6 f. {- k
    5 `: }, ?2 ?( S9 S
    4 d1 F: T8 q6 U* b这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。$ Y+ k1 J; W7 p* A& c

    6 M6 D* i8 q* S! p  D那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    1 B$ \; O; R* J. o# \2 p! _
    6 ], q  p# @) ]; V1 s1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    % g; q6 z3 L2 d- x2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。1 s" E) K/ o* a4 g7 V( U6 z
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。. J1 d5 F6 W, O6 ]2 t+ a

    4 ?4 y8 z6 {+ p8 E当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。& J( P& U4 x* u* h7 |/ _
    5 i5 K; r5 e' A) `2 c5 w2 E
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    8 r2 E7 V3 p% d7 b( |* K

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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