过去十几年，A股投资大致有三个流派：做庄、选股、宏观驱动。

2003年之前， A股“庄股横行”，几乎到了“无股不庄”的阶段；

2003年-2005年，价值投资崛起——券商研究方面：以中金、申万和国君为代表的研究所倡导“价值挖掘”式的正规研究，公募基金做为机构投资者登上历史舞台，行业导向方面《新财富》 评选，出现一批抱团取暖的股票；

2005年-2011年，是宏观驱动的年代，当时，所有的研究员都是宏观策略研究员，聚焦经济波动和投资时钟；

2012年，似乎重回2004，是选股的时代，除了最后一个月，市场全年整体波动不大，但出现一批不断走高的牛股；

2013年-2016年，是非典型牛市，互联网化导致产业基础变更，银行理财大类配置、杠杆使用，导致资金来源剧烈波动，改革预期引发市场躁动。

过去三年的非典型牛市说明，趋势的力量无比强大，会不断强化，超出大多数投资者的预期。

趋势的形成在2012.12—2013.4，2012年12月，“三根阳线”改变理念，周期搭台，成长唱戏；

趋势的强化在2013.4—2014.2，创业板权重股大涨，但上证和中小盘涨幅不大；

趋势的扩散在2014.3—2014.12，全年创业板基本不动，十月之前，中小盘暴涨，消灭低市值；十月之后，主板暴涨，消灭低估值；

趋势的爆发在2015.1—2015.6，创业板迎来修正后的最猛烈一波上涨；

趋势的逆转在2015.6—至今。从全球历史看，大牛市以后必然伴随大熊市，大势比较简单，不容易改变，但往往被人忽视。

A股也不能例外，和05-07年相比，现在调整的时间和空间还不够，和05—07年的牛市相比较，这次的水分更大。

每个大趋势都是龙头板块，创业板是这波牛市的主战场，互联网是这个战场的主线，而互联网金融是这根主线上的明珠，互联网金融的龙头是恒生、东财和银之杰等股票，这些股票的走势主导了这轮牛市的产生和灭亡。

2015年4月以后，互联网金融及这些龙头品种基本停止了上涨，但市场还在上涨，主要是次新股和垃圾股，这个时候可能进入了牛市的末期，从某种角度上讲，这个互联网的牛市已经结束了，要随时准备撤退，等待第一根大阴线。

2015年9/10月份，创业板有一波大涨，但12月指数涨幅陷入停滞， 12月28日由涨变跌，这种走势非常值得警惕，当日解释为B股下跌带动，但第二天B股上涨， A股涨幅并不大，并且结构恶化，龙头品种如VR中的龙头岭南园林、顺网、高新兴不涨，而歌尔、水晶光电、利达光电、秀强股份大涨；智能汽车中的龙头如亚太股份不涨，而索菱股份、欧菲光等边缘股大涨，市场应该是到头了。

因此提醒，不要与趋势为敌。1995—2000年美国纳斯达克大牛市，不同的投资者采取了不同的方法，最终的结果都不一样。

索罗斯在广场协议前做空美元，逻辑是美国银行体系的问题，之前一直亏损，但广场协议导致美元大幅贬值，逻辑错误，但他不断加仓；

之前的行为和逻辑并不重要，关键是之后的行为，2015年5月雏鹰农牧因电子竞技而涨，应该如何应对？

趋势面前，不要轻易上下车，牛市的后面会加速，泡沫化，时间更短，幅度更大，不能在当年上证3800和创业板2500的时候卖出。

趋势如何变坏，警惕第一根大阴线。

历史大顶，通常会出现两个头部，连续上涨后的突然一根大阴线，如果有基本面原因，特别是之前行情的驱动力量，就要特别注意，往往不会马上结束，会有反抽，在反抽期间一定要降低仓位，第二根大阴线一定要离场。

趋势走坏，不要抄底。2015年6月股灾，有很多机会逃，但一直有人抄底；股价从100到50再到10，抄底者的亏损80%，比持有者少不了多少。

凌鹏有过经验教训，2014.1.8—2015.2.10，任职东吴进取策略基金经理期间，收益为18.9%，市场排名为89/128。

1.2—2.25：错过“春季躁动”，春季躁动，延续2013年的风格，创业板大涨，但抱了一堆的“白马价值”；

2.26—7.24：奋力追赶，把握住结构性机会，海西、畜禽等概念股逆势上涨；

7.25—11.14：偏执于固有框架，背离了“证伪”的框架，偏执于经济基本面和信贷等数据，在市场蓄势上涨的阶段，保持低仓位；

11.15—2.10：过早放弃，未能把握住最后两个月的行情。最后两个月“风格切换”，全年的行业涨跌幅排名发生了巨大的变化。

而负责绝对收益产品睿众15号，凌鹏得以修正过去一年的错误。

2015.8.15—2016.5.23： 睿众15号， -8.1%，跑赢同期上证和创业板指数21%和16%。

8.15—9.2：出于汇率问题的敏感，在产品成立之初，没有仓促建仓，完全躲过股灾2.0，一开始就建立了巨大的相对优势。

9.3—9.30：磨底过程消耗太大。股灾2.0之后，预判创业板会有一波巨大的反弹，开始布局参与，但指数横盘窄幅波动了33个交易日，由于机械的止损，净值损耗了近5%。

10.8—12.30：抓住反弹，但仓位过低。创业板果然出现大幅反弹，但由于之前损耗过大，无法大幅提高仓位，所以只能用30%左右的仓位参与，抓住了前面的BETA和后面的ALPHA，但净值只涨了 10%左右。

1.4—5.23：逃离火场，却又返回。12月28日发现不对劲，将仓位从90%降到5%，成功躲过年初的两次熔断；1/8赌熔断取消，在两次熔断后加仓30%强势股，后续一周强势股补跌，损失惨重。

从2015年以来，绝对收益的波动性明显低于相对收益，但净值表现也不如相对收益。

股灾1.0，大部分绝对收益低位止损，而相对收益可以选择“死扛”；7/8市场逆转，后续三天全线涨停，但绝对收益无法参与，相对收益全程享受。

2016年3月以来的反弹，也是如此， 3.17—3.21三天的反弹占所有反弹一半以上。

行业比较要和大势判断有效结合，大势判断的根本不在于多空和点位判断，而在于未来一段时间（ 3—6个月为宜）市场特征的表述，市场交易的核心焦点是什么？一旦市场特征确定，行业比较小组就要据此去寻找最符合此种特征的行业，这类行业大概率会表现不错。这种行业比较方法的逻辑基础在于“现在所有的价格、估值、利润已反应既有信息，很难据此推出哪些行业比较好；未来价格和估值的波动来自新的变化，而变化最显著的部分应该符合未来的主要交易特征，所以未来的交易特征是大势判断和行业选择的根本”。

基于此，摸索出投资的十条军规。

1、用系统代替随意

不同的投资者有不同的交易系统，没有对错之分，关键要符合自己的性格、被交易市场的特征和资金的性质。

以2012年的白酒为例：年初小酒补涨； 9月茅台意外提价，但遇利好不涨；11月塑化剂导致大跌；2013年3月糖酒会订单不好。不同投资者按照不同的交易系统，卖出时点不一样。

打造逻辑上能产生正收益的系统。

盈亏同源，期货投资的案例， 1000倍，但永远都只有一次机会。

悖论：系统应该建立在“大概率事件”上，不能考虑“异常值”，但“小概率事件”的冲击非常大，并且“异常值”发生的可能性远比想象中大，要警惕“小概率事件”的冲击。

2、用规则改变正态分布

用止损截断巨亏，巨亏来源：不止损、一开始仓位过重、意外；

让利润奔跑，一旦股票在趋势中，不要轻易卖出；

确定性比什么都重要，把握确定性的机会，如中信证券2014年12月。

注意止盈，不可贪胜，正常市场，高位回落大跌，确定性的卖出信号；高位横盘，破五日均线，绿景控股2015/12/20左右的K线；板块进入扩散和补涨阶段，龙头滞涨。

3、不要什么钱都想赚

A股每隔3-4年变一种玩法，但纯业绩驱动、新的主题和壳价值一直受欢迎；

价值股的两种机会：机会一：估值切换，但要警惕估值陷阱；机会二：市场大跌或者风格切换中的“错杀”机会。

主题投资：市场不能有系统性风险、主题新颖、宏大，哪怕“新瓶转旧酒”、短期无法被证伪，最好伴随高频数据，或者未来有一个重要事件、错过第一波，不能错过第二波。

有好多种盈利模式，但不能什么钱都想要，否则就会捡了芝麻、丢了西瓜：与其伤其十指，不如断其一指；不同的盈利模式要求的交易方法可能背道而驰，例如价值投资和趋势投资。

4、顺大势 逆小势

2015年8月以来，大部分的判断正确，只是2016年1月8日忍不住抄底，但结果不好。为什么一个错误就不能容忍？

其实2015年6月以来就是大熊市，大熊市战略就应该做空或者不做，再完美的做多战术也没用。

何为大势：牛市也有调整，熊市也有反弹，但大势最关键，顺大势、赚大钱。

何为中势？2015年9-10月份是一个中期逆势格局，做不做取决于资金的性质；这段逆势反弹幅度和时间都很长；大部分参与这把的人， 2016年年初的下跌无法躲过，净值不如去年9月。

何为小势？2016年3月以来的上涨，典型的小势，幅度不过20%，并且大部分行情在三天内完成；不同的交易时间框架对大势、中势和小势的看法完全不一致。

不要过高估计自己。

投资第一要务：不能错过大势（抓住牛市、躲过熊市）

投资第二层面：对于级别大的中期逆势行情，尽量去把握

投资第三层面：尽量挖掘横盘的结构性机会，但不能太苛求自己，也不要因小失大

投资第四层面：下跌过程通过做多赚钱，基本没有几个人，非常危险

5、关键点的抉择

大部分时间都可以打酱油，但关键点上的决策一定要把握住。

2014年的第一个关键点：8月12日。

市场在7月24日见底，回升过程中，当时经济加速下滑，大家只能期待流动性，但7月份信贷只有3000多亿，大幅低于预期。按照原来框架，当经济和流动性同时向下，市场应该要大跌。但是8月12日数据公布只跌了十几分钟，承接力很强，应该积极做多。

2014年的第二个关键点：11月21日。

2014年11月以后，随着“沪港通”和“四中全会”的结束，市场短期看不到催化剂，但市场一直在横盘，继续力量，等下一个点火点，而11/21的降息就是这一个点火点。

6、不要轻易逃顶抄底

没有任何一种方法或者指标能够“逃顶抄底”，关键是能否识别“顶”和“底”，并且应对。

不可左侧逃顶：一旦趋势形成，会超出大部分的预期，并且后面一波更快更急，主观逃顶，会错失很多机会；不要试图躲避第一根大阴线；上证6124点、创业板4000点逃顶，只是运气，不值得钦佩。

相对可行的逃顶方法：了解之前驱动市场行情的主导因素，密切关注这些因素的反向变化。

关注第一根大阴线，之后要适当降低仓位，第二个大阴线要果断离场，离场之后，不要轻易回来。

高手死于抄底，所有的大底都是磨出来的，市场一致预期一旦形成，后续空间非常大，风险收益比更佳。

7、不要因为20%错过200%

很多时候，看好的品种，涨了 20%就容易被放弃，甚至产生厌恶的逆反心里。

看到自己看好的品种上涨，应该感到高兴，说明市场开始与自己同步，应该进入积极加仓操作的阶段。

军工：2014年以来就一直很看好军工，觉得是大机会， 2014/8/29—9/1两根大阳线之后，就基本放弃了，后面还有一大波机会，是那波行情的主线。

医院： 2013年年中就感觉医院是个大机会，但找不到好的标的。 2014年1月信邦制药出现，3根阳线后，就基本放弃了，实际上后面还有一堆新的标的。

要敢于高位买回来。航空从2010年10开始跌了近四年，已经处于低位。 10月 10日 基于油价下跌逻辑买入，30日国航报表不及预期，证伪这一逻辑，卖出，持有20个交易日左右，赢利不足10%。而后启动，上涨50%左右以后买回来，再赚50%左右。

不要寻找替代物。

错过一个品种，总希望找一个还没有涨的替代物。但事实上，替代物的上涨属于补涨和扩散，除非非常大的牛市，否则这种补涨和扩散大多都在行情的末期。一旦龙头品种停止了上涨，买替代物是非常危险的行为。

8、耐心等待 后发制人

一旦选择进攻，没必要仓促出手，一定要等到合适的品种。市场如果要持续上涨，并且有赚钱效应，一定会出现某种可持续的龙头板块或者品种，否则市场处于横盘、补涨和扩散的环节中，这种环节很难赚钱，无法集中有效仓位。而如果选择广种薄收，或许可以收获一些收益率，但整体仓位较高，一旦市场向下，得不偿失。

市场永远不会上不了车，一定要耐心！

2014年8月12日，市场在大幅低于预期的信贷下，没有下跌。后续几天，交易量继续温和放大，市场很强势，可以做多，但暂时找不到好的进攻点。直到8月 29日，政治局集体学习军事，军工开始爆发，引领一波行情。

2014年10月28日，市场一根2%的大阳线，宣告市场又跌不下去了，又可以寻找做多的机会，但这个阶段也找不到主攻的品种。直到11月21日降息，明显利好证券，后面还有一路一带。

2015年10月26日开始，市场经过两周近500点的上涨，开始缓慢下跌，但11/4突然一根放量大阳线，宣告短期不会下跌，高位横盘。后面几日，出来VR，短期大涨。

9、多赚预期的钱，少赚兑现的钱

预期阶段，空间无限；兑现阶段，陷入超预期和低于预期的常规套路。

预期阶段，估值提升，盈利不是最关键的；兑现阶段，低于预期，则戴维斯双杀；符合预期，则估值下降，股价能否上涨取决于估值和盈利的此消彼长；只有大幅超预期，才有可能带动股价继续上行。

A股对于新的事物给了极高的“溢价”，一上来估值就很高，后面是一个估值不断下滑的过程。

主题投资大多都是“见光死”。上海自贸区2013年10月 1日挂牌，行情几乎也是在当时见到高点。

新能源汽车的主升浪发生在2014年。新能源汽车板块在2014年5月至8月大涨，但9月以后这么热的市场基本没怎么涨，即便10月份出来的数据非常好也不涨。

10、天下没有免费的午餐

A股绝对是过度挖掘的市场，真正便宜的东西只有在风格转换或者市场错杀中产生，而不会因为大家没关注细小信息。

好的品种很难轻易买到，必须付出一定的代价。