爱吱声

标题: Goldman & Sachs看中国与世界 [打印本页]
作者: 晨枫    时间: 2015-12-21 13:51
标题: Goldman & Sachs看中国与世界
本帖最后由 晨枫 于 2015-12-22 00:10 编辑 % j+ n( m* M7 X# c

( a% ^0 @& O; o" o- e- K4 C1 z: KGoldman & Sachs是华尔街上最大的投资银行之一，定期发表Fortnightly Thoughts报告，简述Goldman & Sachs的“官方”见解。Bloomberg摘录了部分有意思的图表，确实有意思，值得点评。. h* u: Z3 A: M- G& M
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) c! M& j( \& ?5 \/ O外资公司依然在大举招募中国人才，这只有一个可能：外资继续看好中国经济的实质性增长和相关收益。中国经济即使GDP增加降低到5%，绝对增加依然巨大，这块蛋糕怎么算也依然够大。如果没有误读的话，图中显示的是公司不同资历成员的分布。有意思的是，美欧公司0-3年最多，然后依次降低，说明了这些年在稳步迅速扩大。日韩公司的0-3年和4-5年的人员相同，说明这5年里扩大已经停止，进入稳定代谢，增长在6年前停止。港台公司则不同，增长在10年前就停止了，现在还略有萎缩。这是符合一般印象的。港台资本是进入大陆的第一波，小资本为主，现在已经后劲乏力了，大陆资本和欧美资本从两边挤压，有点顶不住了。在未来，港台资本转移的首选是东南亚，首选越南，因为越南的华资老底子较多。接下来可能往菲律宾、马来西亚、印尼这些相对有华资底子的地方，然后才谈得上泰国、缅甸甚至印度。港台资本在80-00年代的发展不光得益于大陆的经济改革，还得益于大中华文化圈。出了大陆，东南亚还有一点大中华文化圈可资利用，但已经掺水很多，离得更远，可利用度更低。港台资本没有真正的跨国资本的实力、能力和雄心，相反，大陆资本倒是在开拓海外方面更“楞”，也有雄厚底子撑着，最不济也可“逃”回来。这些都不是港台资本可以指望的。日韩资本是第二波，这是比港台资本经济、技术、跨国运作实力强得多的集团，但相比于美欧资本，还是差一点。日韩资本进入中国主要在于中端制造业，在受益的同时，也自挖墙角。随着中国的自我研发能力越来越大，日韩中端制造业的优势也在消失，扩大势头停下来就很自然了。但日韩对于坚守高端制造业（如汽车）还有信心，也没法再弃守，再弃守就没了，“我们已经在釜山，背后就是大海！”。美欧是第三波，这一波的势头受到两方面的推动。一是中国经济相对美欧来说依然一枝独秀，所有唱衰都是指增长率，还是比美欧成倍的增长率。二是美欧本身制造业成本居高不下，通用汽车要从中国向美国“贩运”Buick SUV就是例子。2008年之后，通用汽车涅磐重生，但依然有竞争力问题。通用汽车、大众汽车的盈利高度依赖中国市场，不得不使得他们注重中国。这只是冰山一角，领头雁。眼下美欧公司大举进入中国风头最盛的实际上是金融也，银行、保险已经开动了，理财也在蠢蠢欲动，中国的理财市场可是太大、太肥了。能不继续高速增长吗？随着人民币进一步国际化，中国房地产市场可能也加速开放，那时还有物业市场。不会不知道美国前1000首富中有多少是靠房地产、理财发家的吧？) J' J. J/ j) g  u1 L" C

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! @- k3 }0 }) ~) r中国近10年的收入增长令全世界眼睛掉碎一地。没错，在中国，只要是个人，基本上没有不抱怨“阶级固化”、“上升通道堵塞”、“时日艰难”的，但是看看工薪收入的增加，很难得出这样的结论。这是全民的收入增长反映到全世界的收入增长。比较一下蓝色（全球平均）和灰色（全球平均，但除去中国）吧。在2008年经济危机前，中国贡献当然是很大的一块，但全球还有较大的增长。经济危机以来，扣掉中国因素的话，全球就接近零增长了，尤其是2011年。2012、2013年全球平均收入恢复增长，但中国贡献更大了。那句话是怎么说来着：要解放全人类，必须首先解放自己。中国人正在解放自己呢。外资对中国的工薪收入增长忧心忡忡。让他们见鬼去吧。经济改革、经济发展不就是要让全体人民生活好起来吗？菜价贵了，保姆贵了，农民工贵了，这是好事。菜价贵了，但占居民支出比例还是在下降，这说明农民也在受益于经济改革，好！保姆贵了，越来越用不起了，这也是好事。服务社会化是文明和社会发展的必由之路，居家保姆这种“奢侈”是建立在廉价劳动力基础上的，是不能长久的。农民工贵了，这更是好事。不能一面义正词严地批驳血汗工厂，一面心安理得地剥削廉价劳动力。0 F" u! J6 l/ B  p4 \* P

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) Q- n# ?* S1 m% p4 t) c中国的老龄化问题也落入Goldman & Sachs的法眼。这是2006到2013年里各个年龄组的人口涨落，老龄化的趋势似乎可以肯定，40-44、45-50年龄组的增加应该就是同一组人老龄化的结果，但更年轻的组别里，大体是下跌的，只有25-29组上升，不知道这是什么道理。这是80后组，莫非那时有一个生育率小高潮？这个小高潮看来是可以确认的，因为20-24组的跌幅很小，从15-20、20-24、25-29的趋势是连续的。* P' L0 P( }0 u& v
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大规模项目投资（Capital Expenditure）方面，这张图的横轴没有坐标，有可能是各部类投资总量？能源类和油田服务大跌，油价只有35刀，这不意外；矿产也跌，这也不意外；房地产跌，估计是和经济大势相连的，但不是说美国这两年房地产回升吗？utilities下跌是为什么呢？亮点只有软件、硬件，健保也至少是在增长行列。说起来，CapEx可能是经济中比消费指数更重要的部分。都说消费拉动经济，但离开CapEx，经济活力无从谈起。中国过去过于依赖CapEx，这也不好。但美欧是太没有CapEx，弄成如今这死气沉沉的样子。另外，capital这词非常微妙，资本是capital（包括人力资本human capital、政治资本political capital），大项目是capital project，主战舰艇是capital ship，重罪是capital crime，资本主义更是capitalism。capital的本意是特别重要的东西，capitalism要是没了capital expenditure，那就只剩ism了。对了，要大土豪的话，盯着神牛、麦帅之类打，二当家先放过吧，这两天日子不好过呢。
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说道CapEx，就不能不提中国。对了，00年代之前，还应该提日本。全世界固定资产投资占GDP的比率，黑线是全世界的总数，蓝虚线是扣除日本的全世界数据，灰线是扣除中国的全世界数据。在90年代之前，中国的固定资产投资对全世界总量无关紧要，日本则举足轻重，离开了日本，马上跌一大截。从90年代开始，中国贡献逐渐重要。00年代后，日本经济进入……现在该是20年呆滞？中国贡献则日渐重要。看看2008年后，离开中国贡献，全世界固定资产投资简直惨不忍睹。离开日本贡献……呃，日本竟然是负贡献？这是怎么做的？
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% D+ ]% }8 j" g, ]; t在矿产方面，2003年到2015年（或者有最新数据的年份）中国的胃口真是大，把世界平均甩了N条街，难怪中国一大喷嚏，世界矿产也就得肺炎了。铝、钢、煤、石油方面，不算中国，全世界至少还在增长；铜、锌、锡离开中国，就是负增长了。资本家希望中国动乱吗？才不呢，他们就指望中国再来几个四万亿，中国动乱了，他们找谁去哭去笑啊？9 _6 J. @9 O6 I" I3 e$ F5 }. `6 S

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" T* W8 w  @( f! s0 a就各地区而言，2014年前5名对本地区CapEx贡献最高的大公司的名单，美国的前5里，3个是石油公司，2个是通信公司，反映了页岩油气开发和电信（主要是互联网和移动）成为新热点的现实，但接下去石油公司要“淡出”了，不知道谁来接替？西欧地区的话，前5有4个是石油公司，再加一个大众汽车。这个问题更大，欧洲石油的日子不比美国好过，大众被尾气门这么一弄，接下来CapEx怕也没了心思和力气。接下来是谁呢？该不会是建筑公司，为成百万叙利亚难民造房子？日本比较分散，两个电信，一个银行，一个汽车，一个重工。中国和美国颠一个倒，3个电信，2个石油，真是好基友！接下来，电信怕还是继续投资，两桶油就难说了。台湾和韩国的前5占本地区CapEx的比例最高，除了三星，其他公司都不大熟悉。
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3 ?9 @1 R9 r" n# y* L不过对美国来说，可能有一个“有利因素”：基础设施的年纪在增长，可能拉动出一个新的增长点，当然前提是要有人往这里投资，还不能只是政府。大部分部类的“年龄”都在增长，也就是说，在特定年代里，设施的平均年限在增长。有个别例外，电力系统近年有所投资，平均年限从00年代下降了，这可能和前几年几场大停电有关，不更新不行了，加上风电、太阳能、电动汽车，都需要更新电网；农业机械从90年代开始就在下降，这是因为新一代农机的使用，不仅拖拉机的马力极大地增加（新型拖拉机都是高头大马，跟18轮大卡的车头差不多个子了），播种、喷洒农药、收割机都有GPS引导，今非昔比了；采矿机械在90年代急剧老化后，连续急剧年轻化，这是和近些年矿产市场火爆有关的，Caterpiller赚了个肚儿圆，接下来怕又要扭转了；另外在持续下降的是卡车和巴士，卡车可能是省油化的结果，巴士不大清楚，没有看到大规模更新啊，或许是外表看不出来？还有一个没有看出来的是船舶，从90年代急剧老化后稳步下降，不过美国航运业已经不怎么发达，可能这关系不太大？不怎么变的是电脑，平均年限本来就短，现在也没有显著的老化迹象。另一方面，老化明显的有住房、通信网络、医院、通信设备等方面。工业设备和飞机也在稳步老化。
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! i% J: C  z1 Z( N食品涨价事关千家万户，这里发达国家和发展中国家就显出差别了。印度人对食品涨价很敏感，食品占CPI（消费指数）45%，能源再加10%；中国人对食品涨价依然敏感，食品占CPI月32%，但能源不算入CPI，这个比较奇怪；智利、墨西哥、南非对食品的敏感度低于中国，占CPI的18%左右；英国约11-12%，美国只有8%左右，不过美英对能源涨价的敏感度和视频相当，这反映了消费结构的不同。4 R( w) S* R3 z, h

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" L7 n. E! c! n, L医疗健保费用中需要个人支付的比例方面，中国意外地居中，大约34%，大大高于美国的大约12%，这应该是美国人有工作的话大多有某种医疗保险的缘故？中国和韩国、马来西亚、巴西的水平相近，不算糟糕，但肯定有改进余地。令人惊讶的是，俄罗斯人需要个人支付的比例比中古哦高很多，达到48%，说好的俄罗斯人看病不要钱呢？南非看病的个人支付那么低？这也是一个意外。2 m& R, t; K7 k6 D; Q1 d; F

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4 ~+ }  r6 k* N7 W, ?0 O' k6 z来电与中国无关的吧，美国依然是世界最大的风险投资市场，欧洲风投占美国10%不到，日本4%不到，加拿大3%不到。风投是有钱人玩的大赔大赚的游戏，美国人玩得起，也玩出了硅谷等高新产业。欧洲、加拿大、日本玩不起，也永远跟在后面。中国玩得起吗？现在还玩不起，但以后就难说了。
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6 X* D4 c0 T+ g2 Z7 ]有些国家的人对创业家赞赏，有些国家的人看不起。芬兰人最赞赏创业家，中国人对做生意才能发财的道理也是深入人心，挪威人、印尼人、美国人似乎对做生意才能发财的理解这两年在加深（不懂为什么以前竟然没有体会到？），英国人和中国人一样，印度、墨西哥、西班牙、瑞士人似乎对生意人的印象变糟了。西班牙人好理解，经济危机之后，各种救援都到了生意人那里，普通老百姓受益不成比例地少，生意人遭恨，在这次大选结果里也反映出来了；但印度是为什么呢？莫迪不是要Make in India吗？不创业怎么make呢？总不能到恒河里打坐make吧？
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是个人都知道：美国的外国出生的人越来越多了，加州外国人更多，硅谷尤其多。但到底有多少多？美国人口里外国出生的人口占总人口平均是13%，加州大概21%，硅谷达到36%；大学（还是高中？）毕业生美国全国平均和加州差不多，都在17-18%，硅谷达到35%；工作年龄人口、工作人口都是17%（全国平均）、28%（加州）、45-46%（硅谷）；在IT行当里，外国出生的人更是向硅谷集中，呃，不用看数字了，数一数，神牛、蚂蚱、还有那谁、那谁……
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# f& R: ^1 _1 v! V各国网购比例，有意思啊，不知道英国人一直这么前卫，网购比例这么高；美国落在后面，但中国……2009年后简直是垂直起飞！淘宝和光棍节功不可没！
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这张图特别有意思，列出2005-2015年世界前十大公司、银行。制造业的份量在明显而且持续地下降，连石油和银行都在下降，明显上升的是IT和e-commerce，问题是这些e-commerce的泡沫有点大，像Amazon的900多的P/E比，哪一天要是破了，就不好玩了。这里也可以看到中国组建“航空母舰”的成果和无奈，人为打造的“航空母舰”可以在一时造出很好看的数字，但发展后劲不是个子大就可以做到的，如果负担同步增加、效率没有提高，“航空母舰”就成了联合舰队了。有意思的是，前20里的美国公司中，掌握高精尖核心技术的并不多，GE算一个，AT&T和Exxon各算半个，Apple也可算半个，但没有波音、洛马、United Technology、General Dynamics、Northrop Grumman这些。美国军工集团对国家安全政策的绑架不可谓不厉害，但他们对国家经济的贡献不咋地，或许还是前20这些民用公司在美国总体政策里的权重更大？Alphabet就是谷歌，退出中国有10年了？不知道是不是后悔？
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/ v$ W$ f& K7 E1 o, ]4 g& h0 z美国各年龄组的人2002年（只包括食品）和2012年（包括食品和饮料）的摄入热量比较，年轻人吃的多，年纪大了就吃不了多少，这不奇怪，但2012年和2002年相比，年轻人和中年人的摄入热量少了，这是注重低热量、健康饮食的关系？50-59岁年龄组反而多了，是当年没吃饱、现在补吃？' r7 r4 ~- `: E. W6 x2 ?

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这是英国人每星期外出餐饮的平均消费，年轻人下降了，是因为就业环境恶化？其他年龄组都有增加，但增加最劲的是65-74岁年龄组，也是当年没钱、不舍得外出吃，现在要吃个够？75岁以上就不大出门吃了，可以理解，但消费也是增加了。
作者: 燕庐敕    时间: 2015-12-21 14:26
亮点永远在最后～～～笑S我了。4 Y# V; K/ t# O6 H4 U. }
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长身体的时候没吃着，年纪一大把补吃还能管用吗？
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作者: ekid    时间: 2015-12-21 15:16
还在黑印度！
作者: 凡卡    时间: 2015-12-21 16:31
Goldman & Sachs中文译名应该叫‘高*西庆’
作者: 边寒剑    时间: 2015-12-21 17:49
凡卡 发表于 2015-12-21 16:31
  Y) g+ X$ l/ {4 NGoldman & Sachs中文译名应该叫‘高*西庆’
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应该叫狗慢仨克死
作者: 老陈70    时间: 2015-12-21 19:03
SK Hynix是海力士，主业是内存芯片，TSMC就是大名鼎鼎的台积电。看来韩台高度依赖半导体产业，面对中国的进攻，前景堪忧啊！
作者: 晨枫    时间: 2015-12-21 22:57
老陈70 发表于 2015-12-21 05:03. S  b' i4 R# H& J- a
SK Hynix是海力士，主业是内存芯片，TSMC就是大名鼎鼎的台积电。看来韩台高度依赖半导体产业，面对中国的进 ...
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是啊，韩国还有汽车、造船，台湾就只剩半导体这点家当了。
作者: holycow    时间: 2015-12-21 23:51
完了，手贱点进来。Expedia又要给我定制恒河酒店了
作者: qyangroo    时间: 2015-12-22 00:17
美国的千禧代（Millennials），相当于国内80后，经济状况确实不太好，看过一个报道，他们的收入水平无法与前辈同年龄时代相比，有相当比例的啃老族，就是买不起、租不起房子，跟父母同住，结婚比例也大大降低。! W' p3 y" D( [( ], {; ]% K

2 h2 }9 q; a9 Q  K以前有个占领华尔街运动，反应了他们的诉求。
作者: MacArthur    时间: 2015-12-22 00:52
竟然被积分过十万的大户点名了。。。
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资本家希望中国动乱吗？才不呢，他们就指望中国再来几个四万亿，中国动乱了，他们找谁去哭去笑啊？
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这事儿啊，有点像香港占中。。。 你说香港的生意人们愿意“占中”发生吗？当然不，每天滚滚的旅游团那就是看得见的现金流呵。。。  4 s: F# J  a& k5 Z: g  b: Z

7 V. o! s5 K5 c+ c* j可是，可是，你敢阻拦皿煮的脚步，柿油的呐喊？- H# [! z3 e' k
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/ Q; O9 m2 G/ C: i+ }2 {& e" u- c米帝也是一样的，大公司再赚得盆翻钵满，也拦不住希大妈这种“皿煮柿油”原教旨主义极端分子。。。 她这种人，为了实现自己的“理想”，宁肯少赚钱 -- 反正她已经捞够本了。。。
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+ V3 y/ m4 x5 O4 m$ M指望他们的钱包没错，但是100%地指望他们的钱包也不对，嫩家也是有理想、有追求的好伐。。。 ( p/ w: H$ |, s- P: n8 v
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作者: 晨枫    时间: 2015-12-22 00:52
holycow 发表于 2015-12-21 09:51/ _9 H' T2 M) @& N- K, Y
完了，手贱点进来。Expedia又要给我定制恒河酒店了

  C2 N& n* q2 G3 G& a8 }' s0 `你就自我庆幸吧，睡一觉算什么，没给你定恒河饭店、澡堂就不错了。
作者: 晨枫    时间: 2015-12-22 00:53
qyangroo 发表于 2015-12-21 10:171 V  X4 |. G4 L/ `6 q0 C" M1 P. M8 b- B
美国的千禧代（Millennials），相当于国内80后，经济状况确实不太好，看过一个报道，他们的收入水平无法与 ...
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这实际上反映了很深刻的问题，一直在琢磨这写一段“发达国家的中等收入陷阱”问题，断断续续一直没有写完。
作者: 晨枫    时间: 2015-12-22 00:58
MacArthur 发表于 2015-12-21 10:52
* o, h5 P9 Z9 b4 m竟然被积分过十万的大户点名了。。。
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所以让他们闹腾，不是不报，时候未到，资本主义国家不搞资本主义，那就等着经济萧条吧，老百姓没工作、没钱了，大资本跑了，大家也就消停了。
作者: jerf71    时间: 2015-12-22 01:50
黑三哥就算了！居然黑make in India!
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作者: surfer    时间: 2015-12-22 12:27
7%再坚持10年，回头来看是不是另一番景象了？
作者: 燕庐敕    时间: 2015-12-22 13:10
晨枫 发表于 2015-12-21 22:57
& L- r" a1 u! @4 R, }是啊，韩国还有汽车、造船，台湾就只剩半导体这点家当了。
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还有做爱发电新能源～～～～
作者: 井木犴    时间: 2015-12-22 13:31
老大，最后一个是英国吧
作者: 晨枫    时间: 2015-12-22 14:09
井木犴 发表于 2015-12-21 23:31
: {0 W% T' X! ~  {老大，最后一个是英国吧
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对，是英国，看岔了。多谢指出。
作者: 冰蚁    时间: 2016-1-19 22:56
本帖最后由 冰蚁 于 2016-1-19 10:52 编辑 ! [8 C5 d5 p4 x( j2 S2 n
经济危机以来，扣掉中国因素的话，全球就接近零增长了，尤其是2011年。2012、2013年全球平均收入恢复增长，但中国贡献更大了。
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看图表，2011年是这样。2012，2013不比其它几年更突出啊。谈不上全球接近零增长吧。
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只有25-29组上升，不知道这是什么道理。

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7 `# J4 @: u- R" O7 W7 d印象中，80年代末是一个人口生育高峰。往后就没什么了。" L- C0 e3 b5 N; {. T& Y

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大规模项目投资（Capital Expenditure）方面，这张图的横轴没有坐标，有可能是各部类投资总量？
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横坐标就是各个大类项目。Capital 这张图感觉国内经济还是有点不妙。semi/tech/software service 这块主要靠政府拉动。政府不去拉动的项目都在萎缩。不是什么好事。' f! r/ n4 {$ X  c! h

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2014年前5名对本地区CapEx贡献最高的大公司的名单
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估计石油公司淡出不了。油价这么惨，石油公司的奖金还是杠杠的。就凭这个，绝大部分公司都比不了。台湾就剩tsmc了。不过目前中芯国际还没什么指望能追上。
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) x1 ^# |9 E% p5 T% ngraduates 是说大学毕业。  c4 [: Y. d+ l2 g5 J8 w8 J4 z
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我看周围美国人平时花钱也抠门得很，不过度假倒舍得花钱。本地店的建设也全面，有时候折扣不比网上差。还有方便的退货制度，本地店总归比网上要方便。中国是网购更方便一些/便宜一些，本地店又没什么退货制度，网店倒还可能有。所以网购会更火爆。
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! N1 ^) w& [  E美国在全面转向人工智能/机器人时代，所以IT上升是必然的。amazon 的潜力很大，所以P/E一直高。潜力在于其大数据，而不是现在的网店。
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至于最后这个吃饭嘛，看50+组2012年数据，就得参考2002年40-49那组数据。还有2002年是只算 food，2012 不还有 beverage 么。随便来杯可乐，热量就加上去一大截。! D/ I0 N- O" f5 U
作者: 冰蚁    时间: 2016-1-19 23:55
本帖最后由 冰蚁 于 2016-1-19 15:16 编辑
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晨枫 发表于 2015-12-21 09:579 `8 D: R( B- @" U
是啊，韩国还有汽车、造船，台湾就只剩半导体这点家当了。

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3 U$ s6 v8 B7 B9 p& a不要小看这半导体。大陆现在要投千亿进半导体行业。但即使全部投入了，产出了，仍然难以撼动tsmc的业界第一优势。差距可能依旧扩大。tsmc 2015年revenue 是250亿美元。利润估算可能有70亿美元。
作者: 勤劳工作的猪    时间: 2016-1-20 11:21
冰蚁 发表于 2016-1-19 23:55# F7 `6 ]6 p5 q
不要小看这半导体。大陆现在要投千亿进半导体行业。但即使全部投入了，产出了，仍然难以撼动tsmc的业界第 ...

* |4 `4 V* A4 L$ _) F7 Q/ ^能不能买下来呢？
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作者: 冰蚁    时间: 2016-1-20 11:29
本帖最后由 冰蚁 于 2016-1-19 23:09 编辑 6 M% M7 L* r8 e) g/ A0 v2 R) P
勤劳工作的猪 发表于 2016-1-19 22:21+ b* w' h3 o; A  |3 i5 ^; c
能不能买下来呢？

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别说，清华紫光真动过心思。想要入股。果断被拒了。想想就是不可能的事情。紫光也能做得出来。
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  h: \+ e- G$ I5 Htsmc 现在要在南京建独资厂了。看发展情况，以后可能还要建最多两个厂。
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- D+ w% v- L" \- U$ q不过台湾半导体业中的芯片设计公司的日子就不那么好过了，受到大陆的压力很大。因为这方面的技术门槛相对比较低。估计这方面公司利润会下降很快。所以过几年后tsmc 及其在台湾的 ecosystem 是台湾唯一顶梁柱了。
作者: lorry    时间: 2016-1-20 13:29
冰蚁 发表于 2016-1-20 11:29
; S$ ~" {* j& I7 Z5 _* `" K5 c& i4 p别说，清华紫光真动过心思。想要入股。果断被拒了。想想就是不可能的事情。紫光也能做得出来。6 X7 I6 _1 S6 E/ Y7 w) C2 E1 W
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tsmc 现 ...
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如果用股票买就更好玩了，因为大陆公司估值高。
作者: 省油灯    时间: 2016-2-13 21:02
第一张表其实也可以理解为欧美资公司的平均离职率比亚洲公司更高吧。



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