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标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的 [打印本页]

作者: nightelf2020    时间: 2012-12-13 21:29
标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来,报告份为三部分。
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3 v8 W4 ]5 e0 \' [9 Q$ c1.,财务分析方法,也就是会计学5 t+ R# p9 a. k  f3 b

; l  r! [+ {# v, i: Y' a我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
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首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。7 U3 Z8 Q2 }. r( s

0 r3 F* l1 {6 ~$ ]8 e+ aBS,反应资产,负债,和资本金的情况。
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杜邦分析+ E7 {! l2 r) X6 k
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
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% w' M/ J6 @& uROE是直接反应一个公司的资产收益情况,, b: N! n2 y- O- `
ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
, O5 `* u8 I. N% T. T& J运营是gross margin, expense ratio 5 @- @+ ~* g) q; B# W5 p/ B
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,2 @  \7 O( f  B4 h* ?, c
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
/ E  i3 r5 t, e* {3 U0 E. r' j外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。; E! J9 O. q' t# T6 G

! s" R9 L$ Y2 Q. F/ m一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
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还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
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( ~( Y' p1 ?& i; o资产负债表部分  F7 P9 K: _& w8 R6 Q
资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 8 Z% z% [$ g6 ]1 y* c
Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。( P, V0 O( x9 K; v$ I

; [9 G6 _* x4 s盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
. W7 }- D& c- `: K2 m6 i这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
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这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。! S& Q9 `  l! |
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还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。3 I3 g4 v" T" k( j

( C9 o  R3 q* e& _0 w' o( }. n这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
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2. 市场情况* W2 V5 m% P- t) E' |& h! m
这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
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这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context 8 W! _4 _4 [0 A! x" n; y
最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
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然后是STP,segmentation, Target, Position.
) v" ], G* K2 g% q" h, p9 K8 c把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。+ ?- h5 g! x5 T' g( q" A
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同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。8 A$ j9 a9 O  ?4 X( P4 S
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3. 企业融资,投资,和估值& r; l& H* h0 Z3 W- B  @# t! l9 s

3 ~4 a! l, z+ W! @, ^对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
# P1 K" ~* @, m" M! e/ L) k9 Z0 q最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。( _# H/ w) V9 I" A9 m% w
这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
1 S! d4 T* x3 z4 h# Y+ d这样,如果我每年有2 v/ a; J4 p8 j! O: G

" [" ^* i, U" q1 r$ F这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
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这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
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0 ?9 v& u6 z2 q6 ^" }" E" @! a这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。! w( l& b  U3 w5 D7 Y4 G' G6 C

% q1 @2 G. @; O: z3 H0 |那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?; i: |) \: J( Q, j! N6 K
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1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。. y3 d0 c8 k' J, S; @
2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。  V0 a+ C. d: g2 D% ~3 W- q
3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
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当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。' B' P% }* c* U2 |
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但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
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作者: 奥特曼    时间: 2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者: 在南极站岗    时间: 2012-12-14 21:55
好文章,值得收藏。。。




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