爱吱声
标题:
商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
[打印本页]
作者:
nightelf2020
时间:
2012-12-13 21:29
标题:
商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来，报告份为三部分。
0 z% @5 j. a' M
. Q: }: E5 |7 n+ i
1.，财务分析方法,也就是会计学
/ R* H) z3 ?4 `2 H
+ }/ g" q" J1 j* k0 y+ t
我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
9 \& I' V! G. j" G3 b% T
, D0 c/ x. s! h2 O; ]+ x
首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
3 v5 T3 W$ d& U4 x
0 D$ n* b& E; `$ ]% R0 x. a
BS，反应资产，负债，和资本金的情况。
1 H# t" C( g+ l8 ~- _
) o4 L! {3 C) @4 A) f2 Z/ p% K$ [
杜邦分析
8 P. D; X, u0 G# B5 C7 [
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
4 Z; q( p$ o7 e! O
7 c: \# t: Y, K, w6 U
ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
3 L1 P% h0 G3 W" J
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
6 X+ a- v3 a1 `, q& n
% g a8 |: C, [- Z* [" Z
之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
0 m" y; c* {: d. W
运营是gross margin, expense ratio
: S0 S) o+ _ k5 G& F. @% f% _8 l
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
, o3 u) p8 a9 I9 k7 z
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
, u3 m5 T0 o+ A, B9 L$ q) Z
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
+ t4 y) F2 Y; j+ R$ W+ |+ x9 t
O* ?" G! Y2 n
一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
5 V- S; b# i+ l, W" l4 l& [: r
1 W. w$ o- `3 O. }- e
还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
% j) S! |1 o* H7 |% Q
3 m1 d7 p" j9 }) B3 K
资产负债表部分
A2 F; W" z) o
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
# y$ g' L' Z2 o9 T. U
" z) h; @3 |+ }' }2 [
负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
+ m5 t$ B$ i% F1 B! I3 \
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
# f7 E) L5 @* H5 |
" n" k! _0 A& C6 [, Z, P" ?/ T
盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
. ?. _2 H$ ^- f
1 k) h1 q/ k! F( B! i
现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
( i' v& M; E# X, d! t
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
. @- O3 T! v" c
! j1 f/ g3 v# k9 K) k) u5 z# u
这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
, X+ n1 g# W' z8 z- M% {1 z# k* h0 p+ x! H
5 M6 |# x2 e* T+ ^$ n
还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
7 o! K8 M$ ^+ t& Y
% `) B- ]( M7 e: ]0 g
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。
; M& v; G; X1 b, J
\. r2 g/ X* c
2. 市场情况
3 s! L: v8 L- W% p, b* i y! V
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
% j- O; b. V ^- E e5 W
r8 m6 i1 V3 A; T0 H/ q
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
5 K* G. n+ D3 x, }* s
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
$ ^# ]4 n0 O) r8 a! E% K3 j
$ R2 n% G; X' S$ z- N$ I& \
然后是STP，segmentation, Target, Position.
+ h. h: o& L# L. s& ^
把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
4 h, R* ?% @: J3 _: j4 ?' e
" ^5 A+ w; J6 q7 c. T& f P7 q
同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
) f5 w" x9 M* g2 p
' W- Y: w# O8 z/ n" P
5 g) v" `' N+ ]' K/ P. O: m
3. 企业融资，投资，和估值
1 q& U+ O2 m! M
/ Y1 F3 U# W$ G$ f. L/ W
对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
+ g- x0 w! R4 b; D+ O, r
最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
! Q/ l6 z5 H; [
这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
: Z( p/ {" a$ u y
这样，如果我每年有
4 C! M: j' p: M4 I+ F( I
* \7 U5 X& t# A/ ^( w7 ~) u
这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
, d6 O/ w7 j& e; Y/ u9 B3 |
) N. k" j% _3 O7 t1 a. W& \
这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。
* m6 q5 X" |" a, F' `
; m2 {) _ ?( U8 p1 F
+ D9 B) ]! e/ Z
这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
, k% x* v* }$ ^3 S% c5 ~; |
" ]0 y! F5 O, Q( V
那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
5 }* h& x" E {
1 p8 p: Y9 l, }9 \
1， 估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2 b$ o# M' |4 X' S8 _
2， 算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
' p. i5 y; `9 t F/ p$ Q8 T
3， 把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
* f- T$ E# Z: D" h2 b9 T
" i! o, `4 w" ~1 \- a2 h ?
当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
, p W4 P, N! B8 F8 a
1 P% H" M8 }# Y/ j. o
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
# U! Y: x- o/ ?+ T% e6 a/ g
作者:
奥特曼
时间:
2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者:
在南极站岗
时间:
2012-12-14 21:55
好文章，值得收藏。。。
欢迎光临 爱吱声 (http://aswetalk.net/bbs/)
Powered by Discuz! X3.2