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标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的 [打印本页]

作者: nightelf2020    时间: 2012-12-13 21:29
标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来,报告份为三部分。, M# B1 j( p: O/ K1 F. @: ^2 y

( j0 H* p* j: _, P) w9 m1.,财务分析方法,也就是会计学
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我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
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- H( w. Z. j$ F首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。6 k& Q" P: `" s& M6 c9 `7 ~* O
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BS,反应资产,负债,和资本金的情况。/ B  s! ~# N7 ?; x" l
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杜邦分析' N, ]1 ~& y  ~' T
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity ( Q/ }! b6 {1 k+ J1 k

7 o. Z8 d$ y. w$ ]ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
4 A3 J5 D) L6 I- @9 V. C4 UROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。8 k( R6 D; j1 B, _7 P6 {# _

5 j0 Y4 h$ n; Q0 J之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
2 Z- l4 v: S3 R% v9 f运营是gross margin, expense ratio 6 g$ t" Y( n; @* n5 v
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,6 M( Z2 f" L' A1 N& I& a. v
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
9 Z& c$ X. i$ x# |' n  x& t5 j外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。7 {, u+ B6 h( j3 t1 i

" S( x& [% l9 W) l+ j一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
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还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。. ?! d9 A2 I" L# z, T  j

! x3 i" E1 @# d资产负债表部分2 S; R9 W& U8 R4 C1 i' [
资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 % O3 K& Y  F6 W4 {! p

& @/ a8 F1 T- h5 x! m负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
9 j, y2 P9 E+ f; u1 E7 L0 ?Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。5 L7 _% [" I; E' ?) b' M  z0 T
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盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
6 R- n: x7 Q1 c; r( T6 a这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。% ]7 h4 c8 j) g& C1 p$ b! t/ y
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这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。' `1 X6 s4 \* `7 i
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还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。1 G' W' c  N6 c) X3 y- P
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这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
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! M. M2 a) p2 V( G0 _( {: D( v2. 市场情况0 h" z" W* O9 d' z
这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
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7 X) }0 z  U/ k7 I4 I这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context # M! x3 H" s" E
最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。+ r8 P' w: D+ ]) z: k. f; v; V, a% x
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然后是STP,segmentation, Target, Position. ; @5 @, @9 O9 B1 i0 \% |
把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
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同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
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3. 企业融资,投资,和估值
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对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
- ?) C1 W5 z0 l  J& f最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
: k% h0 t2 l( h! p, L这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
+ i0 N. I, n! M这样,如果我每年有5 ~2 k. _  E' @  z( j. v

8 |, n/ }" y( ]) v这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)+ `6 }0 m: f. ?
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这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。! w3 v8 k: Q. w" M( P. ^" C
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2 ?; S' E2 l% A, e; l这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。+ k* Q6 J$ w4 G' R8 K8 H9 F4 s
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那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
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1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。7 c, P3 J+ t. e  N8 X
2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。4 u6 \+ K& R6 u/ s( j; ]
3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。- a" }( M, \9 _, d: G
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当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
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5 {9 q' I1 U8 a2 c但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
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作者: 奥特曼    时间: 2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者: 在南极站岗    时间: 2012-12-14 21:55
好文章,值得收藏。。。




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